招商银行堡垒依旧，履践致远.docx

正文目录

一、序章：青衿之志，履践致远 7

二、公司治理：稳定的股东结构，良性互动的坚守 11

1、大股东与实控权：股东结构长期稳定 11

2、董事会与管理层：良性互动的坚守 14

3、股权融资和分红历史 15

三、战略历程：“致广大而尽精微”的战略坚守 16

（1）第一阶段（1987年-2003年）：自主经营，创新基因 16

（2）第二阶段（2004年-2009年）：一次转型，零售先行 16

（3）第三阶段（2009年-2013年）：二次转型，集约之路 16

（4）第四阶段（2014年-2021年）：轻型银行，一体两翼 17

（5）第五阶段（2021年至今）：价值银行，打造“马利克曲线” 17

四、战略执行：均衡协同，科技赋能 19

1、零售金融：始终领先，等待Beta 21

客户基础：领先优势显著，服务体系升级 21

零售信贷：相对优势仍在，不良有望趋稳 25

财富管理：以客户为中心，买方投顾转型 30

2、对公协同：综合化布局进行中 34

3、金融科技：价值实现的推进器 37

架构：迭代优化，与时俱进 37

投入：资金、人才、子公司三元驱动 38

成果：应用场景多维覆盖 40

五、财务表现：堡垒依旧，弹性可期 41

1、盈利质量：ROE总量结构双优 41

2、资负结构：堡垒依旧，优势显著 44

3、中收：增速回正可期 48

4、资产质量：持续优于行业 50

5、资本分红：内生持续，高分红率 55

6、盈利预测：转正在即，弹性可期 60

六、投资建议：红利价值在，溢价亦可期 61

七、风险提示 63

图表目录

图1：ROA(TTM)/国股行ROA(TTM)VSPB/国股行PB...8图2：ROE(TTM)/国股行ROE(TTM)VSPB/国股行PB...8图3：相对国股行存款优势VS名义GDP增速 9

图4：相对国股行中收优势VS名义GDP增速 9

图5：相对上市银行净利润、营收增速优势VS名义GDP增速 10

图6：PB/上市银行PBVS名义GDP增速 10

图7：股价/上市银行股价VS全A股价 11

图8：招商局对持股比例长期保持在30%以内 12

图9：扩股增资复盘、历史分红以及累计融资金额 15

图10：盈利能力穿越周期 19

图11：招行零售AUM优势显著 20

图12：个人金融ROA领先国股行（24H123A） 20

图13：公司金融ROA位列国股行中游(24H123A) 20

图14：三大业务营收占比 21

图15：三大业务利润占比 21

图16：招行零售AUM优势显著 22

图17：招行零售户均AUM位列第一 23

图18：招行零售AUM增长韧性更强（亿元） 23

图19：高质量客户铸就了招行显著的负债端优势 24

图20：个人贷款/总贷款 26

图21：个人贷款增速 26

图22：个人住房贷款增速 26

图23：信用卡贷款增速 26

图24：个人贷款中信用卡贷款占比 27

图25：信用卡贷款不良率（%） 27

图26：招行零售端呈现低风险偏好，低不良特征 28

图27：个人贷款增速（同比）贡献拆分 29

图28：房地产销售市场边际有所改善 29

图29：各类贷款不良生成率 30

图30：各项基金保有规模前十（2024年上半年） 32

图31：手续费及佣金收入结构（2024Q1~3，亿元） 32

图32：手续费净收入/营业收入(TTM) 33

图33：国股行各项中收业务营收贡献对比（2024H1） 33

图34：招商对公贷款收益率低，但对公综合收益高 35

图35：FPA增速及结构 35

图36：战略客户对公存款贡献度 35

图37：战略客户对公贷款贡献度 35

图38：金融科技布局 38

图39：主要国股行科技投入规模对比 39

图40：手机银行App用户数MAU（万户，2023A） 40

图41：ROE领先同业 41

图42：ROA领先同业 41

图43：净息差远高于同业 45

图44：生息资产收益率相对偏低 45

图45：高净息差主要来自低负债成本 45

图46：招行存款量价结构在上市银行中独树一帜 45

图47：对公业务存款派生能力强 45

图48：手续费及佣金收入结构（2024Q1~3，亿元） 49

图49：招商零售