招商银行推荐报告：高股息顺周期龙头.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u这是一家怎样的公司？ 5

公司治理 5

主营业务 6

商业模式 6

竞争格局 7

公司所处赛道有β吗？ 8

细分赛道发展阶段 8

细分赛道景气变化 8

公司经营情况有α吗？ 10

高股息银行 10

零售型银行 11

盈利能力强 12

未来主要预期差在哪？ 13

市场如何预期 13

与众不同认识 14

股价的上涨由何驱动？ 15

上涨驱动跟踪检验指标 15

驱动股价上涨的催化剂 16

盈利预测与估值 16

风险提示 16

图表目录

图1：24Q2末招商局合计持有招商局集团29.97% 5

图2：银行商业模式 6

图3：商业银行总资产增速和M2增速基本一致 8

图4：银行业利润增速回落至GDP增速以下 8

图5：招行零售不良生成压力与经济动能相关 10

图6：2022年以来制造业亏损企业占比逐步增加 10

图7：2023年度股利支付率提升，推动招行股息率优于四大行 11

图8：招行零售贷款占比始终高于同业平均 11

图9：最近3年招行财富中收负增 12

图10：2020年来招行非存款AUM市占率提升 12

图11：24Q2末招行非存款AUM市占率最大 12

图12：24Q3末招行私行客户数环比仍增长 12

图13：上市银行PB(lf)估值 13

图14：招行PB估值处于历史低位 14

图15：上市银行PB估值和ROE基本一致 15

图16：PMI和银行涨跌幅的关系 16

表1：24Q3末招行前十大股东 5

表2：现任管理层一览 5

表3：招行资负两端零售优势明显 6

表4：招行在零售信贷、财富管理上有较强竞争力 7

表5：上市银行2024~2025年业绩前瞻 9

表6：招行股息率高于国有行、上市行平均23bp、40bp 10

表7：招行盈利能力优于股份行 13

表8：国债利率及期限利差，处于历史低位 15

表附录：报表预测值 17

这是一家怎样的公司？

公司治理

股权结构。无控股股东及实际控制人，招商局集团是重要股东。24Q2末，招商局集团有限公司通过下属的招商局轮船有限公司等7家控股子公司，合计持有招

商银行29.97%股权。近10年招商局集团的持股比例保持稳定，是招行最重要的股东之一。

表1：24Q3末招行前十大股东 图1：24Q2末招商局合计持有招商局集团29.97%

序号

股东名称

占股本比(%)

1

香港中央结算(代理人)有限公司

18.06

2

招商局轮船有限公司

13.04

3

中国远洋运输有限公司

6.24

4

香港中央结算有限公司

5.26

5

深圳市晏清投资发展有限公司

4.99

6

招商局金融控股有限公司

4.55

7

和谐健康保险股份有限公司-传统-普通保险产品

4.48

8

深圳市楚源投资发展有限公司

3.74

9

中远海运(广州)有限公司

2.76

10

中国证券金融股份有限公司

2.08

合计

65.20

资料来源：wind，公司财报，。 资料来源：公司财报，。注：取自招行2024年中报。

治理架构。招行董事长由招商局集团缪建民董事长兼任，经营上采取“董事会领导下的行长负责制”，市场化的激励约束机制和干部队伍人才的稳定性、连续性有保障。

王良行长1995年6月加入招行，兼具基层与总行管理经验。其余管理层也多为招行内部培养，加入招行时间早。

表2：现任管理层一览

姓名 职务 出生 简介

2001年9月加入招行，历任总行计划财务部总经理助理、副总经理，零售综合管理部

资料来源：wind，。注：数据统计截至2024年12月30日。

主营业务

招行以零售业务为主。招行是典型的零售型银行，资负两端的零售优势明显。截至

24Q2末，招行零售贷款占全部贷款的52.5%，高于股份行平均水平13.5pc；零售存款占全部存款的43.9%，高于股份行平均水平14.7pc。

表3：招行资负两端零售优势明显

招商银行

股份制银行

招行-股份行

资产端

对公贷款占比

47.5%

61.0%

-13.5pc

制造业

9.0%

11.6%

-2.6pc

房地产

5.0%

6.9%

-1.9pc

涉政类

19.9%

19.7%

0.2pc

其他

13.6%

22.8%

-9.2pc

零售贷款占比

52.5%

39.0%

13.5pc

按揭

20.4%

15.2%

5.2pc

其他

32.1%

23.9%

8.2pc

负债端

对公存款占比

56.1%

66.9%

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