直面特朗普，三种情景.docx

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调不动的债市 3

理财规模继续回落 7

理财规模：环比降945亿元 7

理财风险：产品净值小幅回撤，区间负收益率再次冲高 8

杠杆率：银行间、交易所均在下降 10

跨年后，基金久期持续回落 11

2025年2万亿化债地方债发行开启 13

风险提示 15

图表目录

图1：2024年理财规模收官于29.99万亿元，跨年之后，理财规模仍在继续回落至29.91万亿元水平 7

图2：12月理财规模累计下降2053亿元至29.99万亿元 8

图3：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 8

图4：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 8

图5：理财破净水平回落，全部产品破净率由前一周的0.8%降至0.7% 9

图6：产品业绩不达标率同样下降，全部理财业绩不达标率环比降0.5pct至14.2% 9

图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年1月3日） 10

图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日） 11

图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年1月3日） 11

图10：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅压缩至4.32年（更新至2025年1月3日） 12

图11：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.09年（更新至2025年1月3日） 12

图12：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.10、1.52年（更新至2025年1月3日） 13

图13：2019年以来国债净发行规模（亿元） 14

图14：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 15

图15：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 15

调不动的债市

1月6-10日，长端利率震荡上行，调整行情面临较大阻力。长端利率方面，10年国债活跃券（240011）上行至1.62%（+2bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至1.87%（+1bp）；短端调整幅度较大，1年国债活跃券（240021）上行至1.19%

（+18bp）。

本周主要影响事件及因素：

开年来在岸人民币汇率连续贬值，1月6日金融时报连续发文释放稳汇率信号，媒体称央行将在离岸市场大规模发行央票，境内降准降息预期被部分对冲。

央行公开市场持续净回笼，银行间流动性于周二由松转紧；股市观望资金较为充裕，交易所间资金维持宽松状态。

当前各期限利率均处于历史极低点位，催化债市“严监管预期”行情愈演愈烈，市场猜想部分银行或短暂退出长债交易，基金及券商等机构连续卖出长债。

央行公告称，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复，对债市的直接影响或是资金投放减少，短债需求削弱，短端利率调整。

（5）12月通胀数据出炉，CPI同比0.1%，PPI同比2.3%，基本符合市场预期。图1：10年国债活跃券走势与关键事件

1月第2周10年国债活跃券走势回顾

1月

1月6日

1月7日

1月8日

1月9日

资金面略微转松；早盘资金面维持宽松水平；随银行间资金面边际收敛，交银行间流动性持续收紧；

金融时报连续发表文章，着长端利率再次突破易所资金则整体较为宽松；早盘长端利率在信息空窗传递监管稳汇率强信号，1.60%关键点位，市场关早盘发改委在“两新”政策期先上后下，幅度不大；媒体称央行将大规模发于利率风险、激进交易、会议上再提及“固本培元”，午后消息面开始催化债市行离岸央票；随着美国合理定价的讨论再度升温，股市一度回调，债市则相应空头情绪，市场猜想债市

加征关税预期走强，海“严监管”预期下，长端利下行；午后，市场关于债市或又一次面临如2024年8

外定价人民币贬值的可率走出上行行情

能性，外资持续卖出短期国债；不过在交易力量驱动下，长端利率依

然维持下行趋势

“严监管”的预期再起，利月的监管引导，部分银行

率极低点位下，部分投资者出于利率风险考量自发暂猜想监管引导的措辞与调控停买入长债，因此交易盘力度或较前次更大，随后长开始避险式减持长债，长

端利率再一次“自发修复”端利率转为上行

1月10日

早盘央行公告称将暂停开展公开市场国债买入操作长端利率受情绪冲击快速上行；但年初配置盘力量较强，长端利率快速由升转降，逐步下行至前一日收盘水平附近

1.66

1.64

1.62

1.60

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2025/1/

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