紫金矿业具备阿尔法的有色核心资产，稳步迈向世界一流.docx

内容目录

一.逆周期并购赋予成长底色，技术基因凸显竞争优势 5

灵魂人物陈景河：紫金山起家，“企业家+科学家”构筑公司逆周期并购基因 7

铜金锂资源量全面开花，国际化进程进入加速期 8

低估值高潜力项目投资并购，全球布局“增长群”规模效应形成 9

自主创新优势构建技术壁垒+低成本竞争力 10

营收利润持续增长，公司成长性逐步兑现 11

二．铜板块：大型铜矿项目2022年初显增长趋势 13

行业概况：全球铜矿资本开支节奏放缓，行业利润向上游转移 13

经营情况：高潜力项目批量落地，铜产品成为当前核心主业 15

扩产规划：三大项目落地增产，2024产能延续高增 16

未来重点项目：海外铜矿项目迸发，稳固公司铜业龙头地位 18

卡莫阿超大型铜矿年产能扩张至60万吨，助力铜产能跨越增长 18

塞尔维亚Timok（佩吉）铜金矿高品位上带矿于2021年投产 21

西藏巨龙世界级超大型铜矿，2021年底实现投产 22

三.金板块：大批增量项目提产扩能，夯实利润重要贡献点 24

经营情况：2024H1公司矿产金维持增长，矿产金毛利维持高位 24

扩产规划：2019-2022集中并购，矿产金规模再上台阶 25

未来重要项目：2022批量储备黄金资源，远期贡献强利润增长 26

武里蒂卡金矿：全球超高品位大型金矿，技改完成后实现年产金9.1吨 26

山东海域金矿：国内最大单体金矿，达产后预计年产金15-20吨，增储潜力巨大 28

苏里南Rosebel金矿：年产金超10吨的成熟在产金矿，增量贡献立竿见影 29

四.铅锌板块：低品位开发能力显著，具备国内领先优势 32

4.1公司锌矿业务具备低品位开发盈利能力，锌矿资源在国内处于领先地位 32

五.锂板块：锂业新兵大手笔布局，有望逐步进入收获期 33

3Q盐湖：公司首个海外盐湖项目，正式进军锂行业 33

拉果错盐湖：紫金矿业入局西藏优质盐湖，远期规划5万吨碳酸锂产能 35

六．盈利预测与投资建议 37

盈利预测 37

投资建议与可比公司估值 38

风险提示 38

图表目录

图表1：公司业务结构示意图 5

图表2：公司发展四大阶段 6

图表3：截至2024年三季报公司股益结构 8

图表4：公司资源储量情况梳理 8

图表5：自主勘探内生成长，进一步提高主要矿产资源拥有量 9

图表6：公司主要铜金产品产量于2022年进入加速增长期 10

图表7：公司五年（至2028年）产量规划目标 10

图表8：公司近年研发支出稳步增长 11

图表9：矿石流五环归一：统筹5环节技术路线，打造高效率、低成本竞争优势 11

图表10：公司归母净利润规模持续增长，2022年起稳定在200亿元以上规模 12

图表11：公司营业收入保持稳定增长 12

图表12：公司资产总额持续增长 12

图表13：公司经营活动净现金流在2023年达到350亿以上规模 12

图表14：矿山产主营品种中黄金贡献主要营收单位：亿元 12

图表15：主营品种毛利情况，其中铜板块贡献最多毛利单位：亿元 12

图表16：全球主要铜矿企业资本开支单位：百万美元 13

图表17：全球主要产铜国产量增速（单位：%） 13

表18：全球主要产 国产量（单位：万吨） 13

表19：2023年3月-2024年10月全球 矿产量 14

表20：全球 矿产量（单位：万吨） 14

表21： 精矿粗炼费TC持续下行 14

表22：2018年起 产品产量稳定增长（万吨） 15

表23：2019-2023年公 板块分行业毛利情况 15

表24：公 精矿贡献毛利维持较强增长势 16

表25：冶炼 营收占比较高但不贡献公 板块主要利润 16

表26：公 板块分产品营业成本 16

表27：公 板块成本拆分，2023年生产成本出现较大增长 16

表28：公 主要 矿项目资源量/储量汇总 17

表29：公 主要矿山产量单位：万吨 18

表30：公 间接拥有卡莫 矿45%股益 18

表31：卡莫 -卡库拉项目开发历程 19

表32：公 连续勘出高品位矿 ，显著难升项目开采寿命 20

表33：卡莫 -卡库拉 矿长期发展规划 20

表34：Timok金 矿项目股益结构 21

表35：Timok项目开发历程 21

表36：Timok上带矿顶部为超高品位 矿，下带矿为大型斑岩 矿 22

表37：公 间接持有驱龙 多金属矿等三个矿区50.1%益产 22

表38：驱龙