【重点研报】高善文演讲速记+ppt-国投证券-2024.12.pptx

云开雾散曙光现高善文2024年12月

内容提要2转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼疫情以来消费疲弱,居民对收入增长缺乏信心就业数据的疑点总量数据的乖离

分类标准3申万一级行业股票个数（截至2024.7）支持电力设备电子机械设备国防军工汽车计算机通信2341中性商贸零售社会服务（不包括教育）基础化工钢铁有色金属建筑材料家用电器纺织服饰轻工制造农林牧渔食品饮料医药生物公用事业交通运输煤炭石油石化环保美容护理2638限制房地产非银金融传媒教育（二级行业）中概股（房地产保险媒体软件与服务）A股342，中概股131（没有国企）

营业总收入占比，%数据来源：使用固定样本计算，Wind，国投证券404550556065709.014.019.024.029.0201620172018201920202021202220232024.9营业总收入占比-支持限制中性（右轴）4

总市值占比，%数据来源：使用固定样本计算，Wind，国投证券50.040.030.020.010.00.060.0201620172018201920202021202220232024.9总市值占比-支持中性限制5

股价，2018=1数据来源：使用固定样本计算，Wind，国投证券1.41.21.00.80.60.41.62009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.11.22股价：支持/中性限制/中性6

中性行业-营业总收入增速，%数据来源：使用固定样本计算，Wind，国投证券25.020.015.010.05.00.0(5.0)730.020172018201920202021202220232024.9政策中性

中性行业-员工总数增速，%数据来源：使用固定样本计算，Wind，国投证券8.07.06.05.04.03.02.089.02017201820192020202120222023政策中性

内容提要9转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼疫情以来消费疲弱,居民对收入增长缺乏信心就业数据的疑点总量数据的乖离

疫情前-年轻人占比与消费不相关数据来源：Wind，国投证券安徽北京广东甘肃广西贵州海南黑龙江湖北 河南湖南吉林辽宁内蒙古宁夏青海山东陕西山西上江海苏四川天津西藏新疆江西福建云南河北浙江重庆y=0.02x+7.20R2=0.00p-value=0.9210(2)024681012808284868865岁以下人口占比，社零同比平均?%

疫情后-年轻人占比越高的省份消费越差数据来源：23个省份公布了2024年1-5月社零进度数据，其余省份使用距离最近的进度数据，距离最远为1-3月进度数据，Wind，国投证券安徽北京福建广东广西海南黑龙江吉林江苏江西辽宁宁夏青海山东湖湖南北甘肃陕内西山蒙西古上海天津西藏新疆云南河浙南江河北重四庆川y=-0.47x+43.19R2=0.22p-value=0.0111(8)(6)(4)计(2)02468808284868865岁以下人口占比，%9092949620241-5年月社零累同比?%

疫情前-消费与房价几乎不相关数据来源：纵轴数据为社零对常住人口增速、城镇化率、病床数对数回归后的残差，详见《关于中国消费者行为变化的事件研究》，Wind，国投证券y=0.16x+6.29R2=0.00p-value=0.5412(5)(10)454035302520151050-10-8-6-4-2二手住宅价格同比0246剔除人口等因素影响的社零同比

疫情后-房价下跌严重的地区消费更差数据来源：纵轴数据为社零对常住人口增速、城镇化率、病床数对数回归后的残差，详见《关于中国消费者行为变化的事件研究》，Wind，国投证券y=0.28x-3.41R2=0.14p-value=0.0013(20)(15)(10)(5)0510-20-15-10-50 5二手住宅价格同除人口等因素影响的社零同比

消费者信心指数数据来源：Wind，国投证券120110100908070141302015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/07中国:消费者信心指数

内容提要15转型取得积极进展,但周期性压力超过了成长的烦恼疫情以来消费疲弱,居民对收入增长缺乏信心就业数据