2025中国银行个人金融全球资产配置白皮书.docx

2025

内容摘要

回顾篇：2024年世界百年变局继续演进，美欧通胀下行，央行开启降息周期，全球资产迎来曙光。全球股市普遍上涨，美股迭创历史新高，中国股市定位调整，政策加力信心提振，市场筑底成功。黄金进入主升浪，中债牛市继续，美债熊尾徘徊，铜铝上涨原油微跌，美元又现一枝独秀，非美分化，人民币指数保持稳定。我行策略积极应对，过去六年战略配置绩效极佳，抓住15次战术配置机会，战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇：2025年，全球仍在复苏通道，通胀回落但仍不确定，美元降息继续推进，中美或迎宽松共振。中国经济稳中求进、积极有为，CPI有望温和上行，PPI触底回升或转正。货币政策适度宽松，灵活适度，精准有效；财政政策更加积极，适度加力、提质增效。美国经济逐渐回归“常态”，面临“特朗普不可能三角”挑战，“不确定性”升温。欧洲经济通胀下行降息推进，延续弱势复苏格局。

权益篇：2025年美元降息持续推进，财政政策更加积极，货

币政策适度宽松，创新支持股市货币市场工具，封堵股市下行空间。中国资产估值优势明显，海内外投资者增配A股成为可能。中国股市定位调整，深化资本市场改革，政策开弓没有回头箭，投资者信心提振，慢牛格局正在形成，2025年A股锦绣未央。中国港股进入技术性牛市，基本面和流动性双重改善，有望迎来业绩改善和估值提升的戴维斯双击。美国股市，对利好过度反应而对风险因素反应不足，特朗普不可能三角或加剧资产波动，耐心等待风险释放再视情况配置。欧洲、日本股市或表现一般，英股表现或优于欧股，新兴市场虽受益流动性宽松，但受特朗普政策影响表现分化。

债券篇：基于美国通胀趋势向下和经济软着陆预期，美联储降息继续推进，预计降息50—100个基点，美债票息高、汇率稳，配置价值较高。中国经济温和复苏但基础不牢固，在适度宽松的货币政策基调下，债市利率中枢大概率继续下移，化债持续推进，降准降息仍有空间，预计10年期国债收益率震荡区间为1.4%～1.9%，中债牛市或意犹未尽。

外汇篇：全球通胀下行经济增长疲弱，降息继续推进，美国经济大概率软着陆，非美经济表现各异，非美货币或继续分化。美国经济下行但强于欧洲经济，特朗普关税政策支撑美元强势，美元中枢或将上移。非美货币中英镑、澳元因受美国关税政策影响小，货币政策偏鹰汇率略强于欧元、加元、日元。人民币，内部政治经济稳定但外部冲击扰动或延续双向波动。

商品篇：主导黄金牛市的货币信用对冲、央行购金、地缘冲突避险等因素仍强，美元实际利率趋势下行提振黄金的传统逻辑依然存在。预计2025年黄金趋势向上，有望续创历史新高，但短期扰动因素仍存，大概率呈震荡向上态势。商品价格主要由供求关系决定，铜宽幅振荡、铝中性偏强，原油重心下移。

配置篇：在“美元降息持续推进，全球资产沐光而行”宏观主题下，我们认为2025年全球大类资产配置顺序大概是：中国港

股中国A股＞人民币黄金＞美元黄金＞新兴国家股市＞美国股市＞金属铜铝＞日股＞欧股＞美债＞中债＞商品（原油），其中黄金与权益不分伯仲，权益中新兴市场股市强于发达国家股市，债券中美债强于中债，商品中铝强于铜，原油表现或弱于债券，成为2025年唯一负收益的资产。全球权益方面，美元降息周期持续推进，中美宽松共振可期，全球流动性边际改善，新兴市场股市弹性更大。股市定位调整、政策强力支持、性价比最优的中国股市（A股、港股）继续超配（推荐）；特朗普点燃复苏预期，为政策矛盾埋下风险伏笔，美股对乐观预期反应过度对风险反应不足，建议先低配、耐心等待风险释放后再视情况提高至标配。欧洲经济延续低迷，但英股优于欧股，建议标配英股、低配欧股。日本进入温和通胀和弱复苏时期，但日元贬值侵蚀收益，建议标配日股。债市方面，美元降息持续推进，美债票息高、汇率稳，配置价值较高，建议超配（推荐）美债，同理中资美元债建议超配（推荐）。适度宽松货币政策和化债背景下，中债利率中枢大概率继续下行，预计10年期国债收益率运行区间为1.4%～1.9%，建议标配中债。外汇方面，美国经济强于疲弱的欧洲，强政策与避险情绪支撑美元，建议标配美元；英国强于欧洲，建议欧元低配（保守），英镑标配；美国关税威胁和原油价格承压，建议低配加元（保守）；日元加息难抵美日国债巨大利差，建议日元低配（保守）；澳洲经济韧性、货币政策偏鹰，建议标配澳元；经济复苏及政策积极支撑，建议标配马来西亚林吉特；利差优势，国际贸易关系机遇与挑战并存，建议标配印尼盾；内部政治经济稳定，外围不确定因素较多，人民币汇率或双向波动，建议标配人民币。贵金属与商品方面，在百年变局中我们将黄金定位为“避险型投资，储蓄型消费、保值型悦己”，黄金牛市依旧在，或受几度短期