工业基础材料行业市场前景及投资研究报告：实物量，存量切换.pdf

证券研究报告

工业/基础材料

24年实物量总结：存量切换进行时

研究建筑与工程增持(维持)

2025年1月23日│中国内地专题研究建材增持(维持)

复盘24年：施工实物量整体下降，4Q资金面改善催化降幅收窄

2023年年初，我们在报告《重识建材：实物量高频分析框架》

中提出施工实物量的系统性分析框架，本报告将复盘2024年的跟踪情况。

回顾24年全年，基建、房建实物量整体偏弱，呈现“U”型走势：1Q节后

修复偏缓，2Q-3Q同比降幅逐渐扩大，4Q一揽子积极政策落地，叠加专项

债发行加速，同比表现略有修复。但24年二手房销售维持景气，存量装修

需求迎来活跃增长，为消费建材带来增量需求。25年初至今，实物总量同

比仍然偏弱，但厂家库存水平尚可，关注节后项目开工及政策力度。

水泥/钢材24年成交同比下滑，融资层面较为宽松

24年水泥/玻璃产量和建筑钢材日均成交量分别为18.2亿吨/10.0亿重箱

/11.8万吨，同比-9.5%/+2.9%/-20.4%。全年平均看，水泥出货率、磨机开

工率以及混凝土搅拌站运转率分别为45.3%/40.6%/6.9%，同比行业走势图

-8.0pct/-5.2pct/-3.6pct；全国建材日均成交量11.8万吨，同比-20.4%，整

体偏弱运行；其中重点化债区域实物总量表现弱于全国。2024年3年期/5建筑与工程建材

年期AA建筑企业债同同期国债利差中位数均值为0.77/0.82%，同比(%)沪深300

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-65/-86bp，建筑企业信用利差呈先降后升趋势，但整体融资环境宽松；4Q24

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专项债发行加速，全年专项债净融资额同比+43.3%。

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基建：电力建设高基数下维持景气(5)

2024年螺线价差受政策预期驱动变化，但实物层面基建、房建双双偏弱；(18)

周度平均基建水泥直供量均值163万吨，同比-14.4%。细分行业看，电力Jan-24May-24Sep-24Jan-25

建设保持高景气、水利市政表现平淡、道路施工压力偏大：1）交通运输、资料：Wind，研究

仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为27.2%/26.4万

吨，同比-8.5pct/-19%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制

杆/铝线缆平均周度开工率分别为71.3%/66.7%，同比+2.8/+7.4pct；3）水

利、环境和公共设施管理业，PE管开工率30.2%，同比-2.4pct；华东/华南

PVC下游开工率分别为49.2%/49.0%，同比-3.9/-3.3pct。

房建：二手房交易延续高景气，竣工侧实物量压力较大

政策支持下，4Q24新房成交面积同比转正，全年二手房成交维持较高景气。

根据Wind，30城新房日均成交面积同比-22.9%，18城二手房日均成交面积同

比+4.5%。4Q以来商品房库存稳定去化，截至25年1月12日，21城商品房

库存12074万平，周环比-0.2%/同比-10.6%，去化周期为55周，周环比+1.6%/

同比-25.5%。浮法玻璃年均库存5081.5万重箱，同比+7.1%，平均玻璃深加

工企业订单