2024 卡牌行业系列报告（一）：历史的回溯与映射，IP、文化与社交.docxVIP

证券研究报告

传媒

行业深度报告

用華源話券

三

AY

2024年11月30日

投资评级：看好(维持)

证券分析师

证券分析师

联系人

联系人

板块表现：

板块表现：

30% 16% 2%12%

26%

护深300

——卡牌行业系列报告(一)

投资要点：

中国卡牌市场已具备消费基础，步入快速增长期。参考海外，日本和美国的卡牌产业发展相对成熟，根据卡游招股说明书，2022年按商品交易总额计的美国、中国、日本集换式卡牌行业市场规模分别为172亿元、122亿元、114亿元。结构来看，2023年，卡牌为日本玩具行业第一大品类(份额40.3%),近五年年均复合增速21%。

复盘美国卡牌市场发展历程。美国卡牌市场以体育文化为核心，尤其是棒球、篮球、橄榄球等主流体育项目的球星卡构成市场主体。美国卡牌市场的主要特征是金融化

和投资化。1990年代后，美国球星卡市场从单纯收藏品向投资工具转型，美国球星卡投资逐渐形成了一整套生态体系，涵盖了评级、保险、拍卖、交易、鉴定等各个环节。随着投资与交易生态的逐步完善，球星卡的市场定位与价值体系被重塑。

复盘日本卡牌市场的发展历程。日本卡牌行业主要经历1990年代和2010年代两大热潮。前者主要受到动漫文化影响，使得日本卡牌产业展现出更强的娱乐性和社交性，最具代表性的如游戏王和宝可梦。该阶段线下卡牌渠道广泛建立，赛事、渠道和社区成为连接玩家的重要纽带。后者主要受年龄结构的影响，由于日本整体年龄组扩大，成年人通常具有更高购买力，且大量非卡牌玩家入场，卡牌成为具有增值潜力的投资品。据日本玩具协会，2023年，日本集换式卡牌的市场规模高达2774亿日元(约人民币132亿元),同比增长18%,占玩具市场规模27.22%。

宝可梦简中版是中国现代TCG的开拓者和引路人。宝可梦卡牌简中版扩大集换式卡牌的影响力。据集换社APP,2023年集换社成交买家人数达19万人，同增83%,成交卖家人数达6.82万人，同增103%,集换社成交量达286万，同增138%,成交张数达3401万张，同增145%。2023年，宝可梦简中的二手市场份额达到85%。

我们认为，中国具有卡牌增长的显著内生人口基础，以及可认同的消费观念。远期来看，参考日本和美国卡牌行业的发展路径，着重关注原创IP孵化、竞技赛事布局、 渠道和铺货能力的提升以及良性卡牌文化和交易市场的培育。

投资分析意见：我们认为，应重视卡牌等线下高景气度产业发展，且卡是IP重要的衍生品形态，目前“游戏”和“影视”头部IP持续加码布局，建议关注相关产业链

布局公司。建议关注【姚记科技】【泡泡玛特】【奥飞娱乐】【阅文集团】【华立科技】【上海电影】【卡游】(港股已提交申请书)【布鲁可】(港股已提交申请书),以及部分游戏公司也尝试卡牌布局，建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【巨人网络】【恺英网络】等。

风险提示。客户流失风险；行业竞争加剧风险；IP运营风险；销售渠道管理风险。

酮華源証券源引金融活水润泽中华大地

AAcA1se(

内容目录

1.卡牌：兼具游戏与收藏属性 10

1.1.集换式卡牌：市场规模大且增长迅速 11

1.2.收藏卡：交投活跃，配套服务随之发展 13

2.美国卡牌市场溯源：卡牌的金融化和投资化 15

2.1.烟草卡和贸易卡是最初雏形(19世纪末至20世纪初) 15

2.2.卡牌生产的标准化与主题的多样化(20世纪中期) 16

2.3.球星卡投资形成完整生态体系(20世纪末至今) 19

3.日本卡牌市场溯源：动漫文化的承载与传播 22

3.1.发展历程复盘与总结 22

3.1.1.本土卡牌游戏的开发(1980年代至1990年代初) 22

3.1.2.原创卡牌游戏引入全球市场(2000年代中期至2010年代初) 25

3.1.3.社区、竞技、收藏与交易的完善生态搭建(2010年代中期至今) 26

3.2.日本集换式卡牌发展核心要素 28

3.2.1.渠道：玩家社区的核心组成要素 28

3.2.2.赛事：社区更大范围的延申与连接 31

3.2.3.动漫文化：丰富情感价值的承载 33

3.2.4.人口：年龄组扩大，成人新消费趋势 35

3.2.5.投资属性：卡牌行业继续蓬勃发展的新态势