证券投资组合管理基础.ppt

*现代证券投资组合理论的产生与发展现代证券组合理论是一种典型的数量化、标准化的方法，是建立在现代统计技术和严格的数学模型基础上的：1952年马柯维茨《证券组合选择》1963年威廉·夏普“单因素模型”1964年夏普（林特和摩森）CAPM模型1976年罗斯APT模型*第二节现代证券投资组合理论基础证券投资的风险经济学中的“风险”，不是指损失的概率，而是指收益的不确定性*单击此处添加小标题破产风险伍单击此处添加小标题流动性风险8.违约风险肆单击此处添加小标题政治风险6.偶然事件风险叁单击此处添加小标题利率风险4.汇率风险贰单击此处添加小标题市场风险2.通货膨胀风险壹*以上风险来源，可分为两类：第一类风险是与市场的整体运动相关联的。这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。前面提及的市场风险、贬值风险、利率风险、汇率风险和政治风险均属此类。我们称之为系统风险。*第二类风险则基本上只同某个具体的股票、债券相关联。这种风险来自于企业内部的微观因素，因而亦称之为“微观风险”。前面提到的偶然事件风险、破产风险、流通性风险、违约风险等均属此类。我们称之为非系统风险。对任一投资，在数量上，总风险等于系统风险和非系统风险之和。*投资组合的收益与风险度量投资组合的收益投资组合的预期收益是投资组合中所有证券预期收益的加权平均。E(rp)=E(w1r1+w2r2+?+wnrn)=w1E(r1)+w2E(r2)+?wnE(rn)=*投资组合的风险投资组合的风险以该组合的方差来表示：对于有n个资产的组合来说，计算方差的一般化公式为：*风险的分解：系统风险和非系统风险投资组合的标准差随着证券的增加而下降。但是，它不会降到零。在最充分分散条件下还保存的风险就是市场风险(MarketRisk)，即系统风险(SystematicRisk)。相反，那些可被分散化清除的风险就是非系统风险(NonsystematicRisk)。投资组合方差可进一步分解为：*通过方差分解，可以看出投资组合的风险由两部分组成。等式的右边第一部分是仅与单个方差项相关的风险，这种风险被即为非系统风险。等式的右边第二部分投资组合中各项资产收益间的相关性所带来的风险，这种风险被即为系统风险(即市场风险)*现在考虑一个单纯的分散化策略，构建一个等权重的资产组合，每一个证券有一个平均权重：=1/n，此时，可以改写为下式包括n项方差和n(n-1)项协方差。如果我们定义证券的平均方差和平均协方差为*我们可以将组合方差的表达式改写为我们可以看到分散化的影响，当n趋近于无穷大时，右边第一项趋近于零，风险表现为各资产之间的协方差。因此证券组合包含的证券数目越多，组合的分散化效应可以使其风险趋于减少，但风险的减少达到一个极限就不会再减少了。一般来说，代表不同风险特征性的证券数目达到20种以上时，风险的分散就相当的充分了。*证券相关性与投资组合的风险证券组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应；它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大。01当证券组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零(即可使其中单个证券的风险全部分散掉)；它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小。02当证券组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零(处于正相关和负相关的分界点)时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时为小，但比具有正相关时为大。03*第三节马柯维茨投资组合理论马柯维茨资产组合理论的基本假设马柯维茨的资产组合理论建立在严格的假设之上。关于投资者的假设：投资者基于收益率-风险，即均值-方差范式进行投资决策投资者是理性的、风险厌恶的，以及其对收益率具有不满足性。独创性地提出投资者的目标是期望效用最大化，而不是期望收益最大化*关于资本市场的假设:1.资本市场是有效的。证券的价格反映了其内在价值；市场无摩擦，不存在税收和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。2.资本市场上证券有风险，收益都服从正态分布，不同证券之间有一定的相关性。3.资本市场上证券无限可分，可买任意小数量的股票、债券；且任何证券的购买不影响市场价格，即资本市场的供给具有无限弹性。4.市场允许卖空。关于资本市场的假设:#2022*证券市场中