2025年展望系列之九：六大维度，测算2025.pdf

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正文目录

1.测算一：2025宽信用力度怎么看？3

2.测算二：加征关税形成的拖累效应有多少？5

3.测算三：以旧换新、超额储蓄等带来多少增量消费？7

4.测算四：设备更新、两重项目等带来多少增量投资？13

5.测算五：如何看待2025GDP节奏？15

6.测算六：内需提振下，CPI何时升破1%？18

7.资产定价逻辑：宽信用、再平衡22

8.风险提示22

图表目录

图1：信贷脉冲指数连续11个月同比下降4

图2：仅新增社融降幅较大的一些地区，地区GDP增速出现较为的明显放缓5

图3：关税落地前后，美国从中国进口增速先升后降6

图4：零售同比增量的反弹，以限额以上单位为主7

图5：限额以上反弹较多的，主要是家电、文化用品和汽车类8

图6：城镇和农村居民消费率变化，农村恢复程度相对更高10

图7：2019消费率相对较高的地区，平均消费率降幅也相应较大11

图8：各省城镇居民超额储蓄的分化程度较高12

图9：消费者信心分项：意愿收入就业13

图10：2024H1、2024H2设备更新补贴、设备工器具购置投资额以及投资增量对比14

图11：水利管理、铁路运输和航空运输投资增速在较高水平15

图12：2021以来，一季度GDP往往成开门红，二三季度相对一季度放缓16

图13：社融资源不断前置，是推动近年一季度开门红的主要因素17

图14：2023、2024二季度地方新增专项债发行占全年比例偏低，对经济形成拖累17

图15：进口价格自2024年8月经历快速下行19

图16：2023下半年以来，出口价格相对原材料价格更为疲软19

图17：出口占比相对较高的行业，价格略有优势，但相对不明显20

图18：2024年CRB工业原料价走势接近20多年中位数20

图19：2025年四季度，CPI同比中枢或稳定在1%以上21

表1：美国从中国进口加征关税前后，对应商品进口额及其变化（单位：亿美元）6

表2：2024与2025对比，测算融资以及各因素对GDP的影响22

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.测算一：2025宽信用力度怎么看？

2024年实体经济融资同比减少。前11个月数据加总，新增社融同比下降4.2万

亿元。2016年以来，新增社融相比前一年下降的年份，主要是2018、2021和2024，

其中2021是因前一年基数较高，而2018可能受到融资需求减少、供给受限双重因

素的叠加影响。

拆分三个部门来看，2024年政府部门融资增加，而居民和企业部门融资都明显

低于前一年。2024年政府债融资11.3万亿元（主要是发行国债和地方债），同比