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化债观察系列（二）——城投财务演变特征及评级思考

摘要：2023年7月，中央政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，新一轮的化债拉开帷幕。本文通过梳理公开发债并可获取近三年财务信息的近2000家城投企业，对其财务表现进行多维度分析发现，

城投企业在“严控增量，处置存量”化债原则指导下扩张减速，但债务增速边际放缓并未遏制住城投加杠杆趋势；同时市场化转型成效尚未完全显现，盈利能力和资产质量仍较大程度上依赖于政府支持。区域上看，12个重点省份在融资期限及成本等方面有明显改善，但在严格的融资限制下面临更大缩表压力。

站在评级角度，化债进程中需要关注城投企业与地方政府关联关系的变化，以及甄别当前转型的市场化业务风险，同时对资产质量及或有风险加强关注，精细化衡量财务报表信息。

一、化债政策背景

2023年7月，中央政治局会议提出“有效防范化解地方债务风险，制定实

施一揽子化债方案”。同年9月，国务院办公厅下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（简称“35号文”）。35号文提出：积极采取措施严控融资平台债务增量，稳妥处置存量债务风险；并且对各省进行分类管理，加强对12个重点省份的化债支持；引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。此后，配套政策持续出台，对35号文进行补充完善，包括《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（简称“47号文”）、《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（简称“14号文”）、《关于优化金融支持融资平台债务风险化解有关事项的通知》（简称“134号文”）、《关于规范地方政府融资平台退出的通知》（简称“150号文”）等。上述文件构建了“一揽子化债方案”的政策框架。

总体看，“一揽子化债方案”对如何化解城投债务问题做了具体部署，围绕着“严控增量，处置存量”的原则，对各级政府、财政部门、金融管理部门、金融机构等的责任进行了划分和落实，“省负总责，市县尽全力化债”，“着力化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务”。

二、城投企业财务表现

（一）样本城投选取口径

样本选取方面，为保证样本数据可比性，本文筛选Wind口径2021-2023年及2024年上半年度披露财务数据的城投企业，并为避免重复计算影响，剔除存

在合并关系的样本，最终获得样本城投企业1865家。按照2023年末财务数据，样本城投企业资产及负债规模均约占Wind口径存续发债城投企业合计值1的78%，可见选取样本量具有一定代表性。本文对于样本企业财务数据进行分析，以观察化债背景下城投企业财务维度的主要变化。

（二）样本城投整体财务表现

资产

近年来城投企业资产规模持续扩张，但增速有所回落，或与化债背景下城投融资收紧有关。2023年末样本城投企业总资产规模为95.79万亿元，较上年末增长8.61%，增速低于2022年1.71个百分点；2024年6月末，样本城投企业总资产规模为99.07万亿元，同比增长8.52%2，增速继续小幅收窄。

图表1.样本城投企业资产规模及增速情况

资产增速（

资产增速（%）-右轴

资产规模（万亿元）

2021年末 2022年末 2023年末 2024年6月末

0

0

2

20

6

4

40

8

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12

10

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14

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18

16

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数据来源：Wind，新世纪评级整理

随着各地加速城投企业整合及城投企业自身经营发展，资产向头部城投企业集聚，以应对经营风险及助力市场化转型。近年来，总资产在300亿元以上的样本城投企业数量不断增加，300亿元以内的企业数量同比有所减少。截至2024年6月末，资产规模超1000亿元的样本城投企业共224家，较2021年末增加59

1统计未剔除存在合并关系的企业。

2本文中，未有特别表述的增速均为同比。

家，数量占比由2021年末的8.85%扩大至12.01%；资产规模在500-1000亿元的企业共365家，较2021年末增加76家，2024年6月末数量占比接近20%；总

资产300亿元及以下企业数量则共计减少203家，占比下降约10个百分点至

46.17%，其中资产规模不足100亿元的城投企业占比不及5%。

100%90%80%70%

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2021年末

2022年末

2023年末

2024年6月末

=100亿元

100-300亿元

300-500亿元

500-1000亿元

1000亿元

8.85%

10.46%

11.58%

12.01%

15.50%

17.69%

1