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2024年建材行业信用回顾与2025年展望

摘要

建材行业所涉范围广泛，本文着重就水泥及建筑玻璃行业展开分析。建材行业系典型的投资拉动型行业，2024年前三季度下游房地产行业景气度持续偏弱，投资额继续下降，基础设施建设投资增长放缓。（水泥）主要

受房地产及公共设施领域水泥需求下降拖累，2024年以来我国水泥需求持续收缩。水泥行业错峰生产常态化开展，执行力度有所加强，对水泥供需矛盾持续起到缓冲作用。2024年前三季度，我国水泥产量同比下滑，价格先跌后涨，预计全年价格重心同比略有下移。主要成本端煤炭的价格

有所下降，7月起水泥盈利空间边际改善，但难抵前期影响，2024年前三季度行业利润大幅下降。（建筑玻璃）2024年前三季度房地产竣工规模大幅下降，建筑玻璃需求疲弱。同期行业产能开工率先升后降，玻璃供给量

同比有所增长，玻璃库存大幅走高，价格大幅下滑，以致行业盈利显著承压。2024年第四季度供应缩量，价格有所回升，原料价格下跌，行业盈利有所改善，但预计全年利润仍同比下降。

政策面，水泥及平板玻璃新增备案产能限制性政策持续，能够有效地从源头上控制行业产能的盲目扩张。2024年修订的产能置换办法进一步对出让产能进行限定，减量置换效果有望逐步显现。当年水泥行业产能置换项目显著增多，且较多项目方案明确出让产能在公告后短时间内关停，可产

生即时控产效果。水泥行业错峰生产常态化开展，多省份错峰力度有所强化。在下游需求疲弱背景下，错峰生产实施的必要性愈发凸显。目前碳配额管理尚未对行业运行产生重大影响，但未来碳配额管理趋严背景下，企业运行成本或将上升；长远看，双碳政策有助于强化行业准入并推动落后企业出清，进而推动行业高质量发展。

从样本企业数据看，（水泥）新投产产能置换项目大幅减少，未对样本企

业产能排序产生影响。2024年行业盈利能力自第三季度起有所改善，但难抵前期影响，前三季度样本企业亏损面有所扩大，盈利规模同比大幅收缩。盈利弱化下，经营积累对样本企业权益补充有限，权益增长主要因个别企业增发募资开展并购事项所致。样本企业刚性债务有所增长，资产负债率均值微升，个体企业财务杠杆分化较大。2024年前三季度，样本企业投资性现金净支出虽有所下降，但因经营性现金流弱化，仍有近半数企业存在现金流缺口。样本企业债务性融资有所增加，增量债务以中长期为主，综合融资成本随着市场利率的下行而有所下降。样本企业货币资金储备较充足，对短期债务的覆盖程度较高，部分覆盖率低的企业以国/央企

为主，再融资能力较强，债务滚续压力可控。（建筑玻璃）产能置换相对

较少，未对样本企业产能排序产生影响。2024年前三季度，样本企业收入同比有所下滑，盈利能力显著弱化。样本企业刚性债务主要受非建筑玻璃业务投入等因素影响而持续增长，而权益规模增幅有限，以致财务杠杆有所上升。2024年前三季度半数样本企业经营性现金流表现弱于上年同期，但受部分企业前期款项回笼影响，经营性现金净流入总额同比有所增长，因项目投资支出规模仍较大，样本企业加大债务性融资以补足资金缺口，增量融资以中长期为主，因债务期限结构延长，综合融资成本同比有所上升，但仍处于较低水平。2024年9月末，样本企业短期刚性债务现

金覆盖率持续下降，债务滚续压力相对较大。

2024年前三季度，本文观测的建材行业样本企业中共13家新发行债券，发债企业主体信用等级绝大部分为AAA级（占比92.31%），合计发行债券97支，发行规模合计1,044.90亿元，同比大幅增加；当期债券净融资

额转正，净增172.49亿元。截至2024年9月末，尚有债券存续的建材行业样本企业共计18家，其中AA、AA+和AAA级主体数量分别为1家、5家和12家，存续债券合计145支，待偿还本金余额合计1,612.09亿元。

2024年前三季度，建材行业样本企业主体级别均无变动。

展望2025年，需求端方面，在政策支持下，我国房地产销售端筑底企稳

预期或将增强，加之2024年专项债及超长期特别国债资金落地，预计可

在2025年内形成实物工作量，有望对水泥需求形成一定基础支撑；而房地产销售端预期改善对建筑玻璃需求的提振效果则预计将滞后于水泥行业。供给端方面，水泥行业错峰生产常态化开展，2025年预计多地执行力度将进一步加大，另外2024年新公告产能置换项目出让产能即时停产亦可增强控产效果。建筑玻璃行业即将进入销售淡季，当前玻璃库存较高，行业内企业到期窑炉预计按期冷修，中短期内行业开工率存下行预期，有望在一定程度上缓解供需平衡压力。行业发展及资本性支出方面，2025年水泥行业产能置换项目投资或将增加，同时部分企业或将探索跨业多元化发展；建筑玻璃企