迈瑞医疗-市场前景及投资研究报告：内功修炼，行稳致远、全球估值.pdfVIP

证券研究报告

（优于大市，维持）

内功修炼行稳致远、剑指全球胜在估值

2025年1月25日

行者虽众、达者必寡，万山磅礴、只看主峰

1、宏观供给端自上而下处于周期底部，初见反转

1.1中央卫生健康支出回归常态，地方医疗专项债底部已成

1.2自2022Q4贴息贷款政策刺激招采激增后迅速回落至底部，2024年9月后招投

标趋势环比逐步好转

2、与全球医疗器械巨头相比，迈瑞医疗估值层面有较大竞争力

2.1大赛道诞生大市值公司，全球化是必经之路

2.2中国医疗器械企业全球竞争力逐渐从中低端往高端拓展，医疗设备突出，高值

耗材竞争力仍较弱，整体fast-follow迅速

2.3迈瑞医疗与全球医疗器械巨头在市值、收入、利润、各项费用和人均的对比及

估值中有一定的竞争优势

3、现有业务规模较大，公司想象空间大

3.1迈瑞医疗现有业务中国及全球规模可及空间大，市占率有望进一步提高

3.2近20年收并购收获颇丰，迈瑞医疗横向拓展能力较强

2

中央卫生健康支出回归常态，地方医疗专项债底部已成

2020-2022年中央及地方医疗相关支出相对较大，近年回归常态。医疗新基建所需资金总量较大，主

要包括地方政府专项债、医院自有资金和中央及地方的财政支持。

迈瑞医疗主营业务收入持续增长，主要受益于医疗新基建加速医疗器械市场扩容、中国和发展中国家

医疗器械市场增长迅速。我们认为，2024年中央卫生健康支出回归常态，地方医疗专项债持续下滑至

底部，我们预期2025年后行业有望底部反转。

中央卫生健康支出近5年CAGR达9.5%，24年回归常态近2年地方医疗专项债持续下滑

247.71342.69296.72330.3940%40003502.6340%

38.3%

30031.7%220.5734.5%30%30002867.852693.582661.6130%

188.11181.1321.8%20%30.0%2216.96

11.3%200020%

10010%

0%100010%

(100)-10%

00%

-20%

2020年2021年2022年2023年2024年

(300)-30%

-1000-6.1%-10%