三只松鼠-市场前景及投资研究报告：短期业绩，中期空间，长期成长.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|休闲食品

三只松鼠(300783)报告日期：2025年01月25日

短期有业绩，中期有空间，长期有成长

——三只松鼠深度报告

投资要点

我们在此前发布的《如何理解三只松鼠的高端性价比战略》已经对于公司的战

略和竞争优势进行了重点分析，本篇报告我们重点阐述了2025年驱动公司业绩

增长最重要的线下分销渠道的模式，以及解答市场对于公司此前并购硬折扣业

态的相关问题，并将三只松鼠进行重点推荐。

一句话推荐逻辑：零食行业制造型自有品牌零售商，2025年线下分销渠道拓展

有望超预期，规模效应和渠道结构变化有望拉动业绩超预期，外延并购打开长期

成长空间。

零食赛道β：景气度仍在，重视变化，提前布局

短期来看，2025年休闲零食板块的景气度仍将持续，延续的主要驱动力主要系收盘价￥32.44

来自于硬折扣渠道、抖音渠道的更多品类的渗透和新品类的开拓，以及新渠道如总市值(百万元)13,008.44

会员制商超的进一步扩展；与此同时传统渠道如KA商超在竞争压力加大背景下总股本(百万股)401.00

的自我革新也将为公司的传统渠道业务带来边际改善。中长期来看，我们仍强调

供应链提效和内部经营管理的革新对于长久实现竞争优势和品牌优势的重要性。股票走势图

公司α：短期有业绩，中期有成长，长期有空间三只松鼠深证成指

123%

短期有业绩：2025年业绩增长的重要驱动力在于线下分销的发力，自产比例提96%

升和供应链的优化叠加规模效应驱动公司盈利能力的提升，我们预计2025年公69%

42%

司线下分销渠道有望实现40亿的收入规模。15%

中期有成长：社区商业生态的布局为公司中期成长带来更多新机遇。三只松鼠的-12%123567890121

000000001110

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并购爱折扣和爱零食我们不能单一理解为公司希望更多导入自有品牌的商品到两222222222222

个品牌的门店中去，而是公司利用时间换取空间，更早的获取重要的点位和客

资。利用爱折扣较为成熟的店型，整合爱零食的客资和点位，再利用三只松鼠在相关报告

硬折扣全品类的供应链优势和上市公司的平台及资金支持，可以和公司自有品牌1《24Q3业绩超预期，供应链整

的三只松鼠国民零食店一起，进行社区商业的全面覆盖，实现线下渠道全渠道的合优势突出》2024.11.04

战略布局。2《24H1高质量增长，盈利能力

长期有空间：品类扩充打开空间，培育副牌打造平台，高效的组织架构和合伙人提升》2024.09.18