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传媒行业
究研度深买入（维持）“传奇+IP”品类双线并行，拥抱AI/XR创新技术
恺英网络（002517）深度报告
2025年1月24日投资要点：
页游起家，2024年前三季度业绩表现强劲。公司成立初期专注于页
游的研发和发行，2008-2013年期间陆续发行了《捕鱼大亨》《蜀山传
奇》等多款页游产品。2014年公司全渠道上线《全民奇迹》，正式开启
手游业务新篇章。2024前三季度，公司实现营收39.28亿元，同比增长
29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%。公司业绩实现增长
主要得益于：1）游戏社区平台的广告收益增长，信息服务业务贡献增
量；2）公司收购浙江盛和少数股东29%股权，使得归母净利润增加；3）
《天使之战》《原始传奇》《怪物联萌》等产品表现出色，带动业绩攀
升。
传奇业务：基本盘稳健，公司实现传奇品类全产业链贯通。子公司浙江
盛和是国内传奇赛道头部厂商，研发能力突出，拥有《蓝月传奇》《王
究研司公
者传奇》等多款头部产品。截至2018年12月《王者传奇》累计流水破30
亿元；截至2020年6月《蓝月传奇》累计流水突破40亿。此外，公司积
极寻求上下游合作，实现全产业链贯通。上游与盛趣游戏合作，获取《传
奇世界》IP独家权利及《传奇》IP资源；中游与江西贪玩合作，以加快
产品研发速度和降低成本；下游布局XY游戏平台和996传奇盒子。
IP业务：以IP赋能游戏主业，积极拓展非传奇赛道。公司坚持IP产品战
略，用IP价值赋能游戏主业，不断拓展创新品类产品矩阵，形成了“传
奇品类+创新品类”的双轮驱动。公司成功打造了《新倚天屠龙记》《石
器时代：觉醒》等IP产品；此外，公司产品管线储备丰富，2025年预计
推出22款新品，包括《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《数码宝贝：
源码》等。经典IP再续新篇章，期待新品上线为公司带来业绩增长。
主要数据2025年1月23日AI/XR业务：创新技术前瞻性布局。AI方面，公司自研的“形意”大模
收盘价(元)13.90型专注于游戏垂类场景，基于
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