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化债观察系列（一）——城投相关特征性现象分析

2023年7月，中央政治局提出“制定实施一揽子化债方案”，随后通过特殊再融资债、央行应急流动性金融工具（SPV）、协调金融机构对存量债务进行置换重组等一系列财政金融“组合拳”稳步推进地方债务风险防范化解。组合政策根据债务风险将31个省份划分为12个重点省份和19个非重点省份，据此分类管控。2024年11月，10万亿元增量化债资源推上日程，大规模置换方案确定并快速落实到各地。“一揽子化债方案”推进一年多以来，城投市场出现了哪些变化？重点省份与非重点省份表现有何区别？本文以多个视角进行跟踪观察。

观察一：特殊再融资债券的重启与扩量

2023年10月9日，内蒙古率先发行用于化解存量债务的再融资一般债券，

继前次“全域无隐性债务试点”时隔15个月后特殊再融资债券再次重启，规模

远超前一轮债务置换。从特殊再融资债券发行节奏来看，始自2023年7月底释放“一揽子化债方案”信号而掀起的特殊再融资债券发行分别于2023年四季度和2024年四季度形成两个高峰。从发行省份来看，截至2024年12月11日，全

国共发行特殊再融资债券38039.89亿元，12个重点省份发行规模18425.62亿元，

占比48.48%，其中贵州发行规模超4千亿元，天津、云南发行规模超2千亿元，内蒙古、吉林、辽宁、重庆和广西发行规模也在千亿元以上，非重点省份中江苏和湖南发行规模最大。

特殊再融资债券的发行为城投平台注入流动性，使得城投公司有能力提前偿付高息债券、节约利息成本、优化债务结构。从城投债提前兑付情况来看，随着特殊再融资债券发行重启，城投债于2023年11月至2024年1月迎来了一波提

前兑付的高潮，仅以上三个月城投债提前兑付规模达650.10亿元，超过2022年

全年提前兑付规模。2023年10月以来（数据提取截至2024年12月11日）城

投债提前兑付共352笔，提前兑付规模1428.71亿元，提前偿还债券主要集中于高息债，发行成本在5%及以上的债券规模占比约77%，集中于主体评级AA及以下级别发行主体,从披露的提前兑付公告来看，公告中提及的摘牌原因主要包括：“根据自身实际情况调整融资计划”、“出于自身经营考虑”、“减少财务费用开支”等。横向对比来看，提前偿还主要发生在贵州、湖南、广西、重庆等债务压力较高的区域，及发债大省浙江和江苏。从12个重点省份提前偿还情况来看，

12个重点省份提前偿还规模679.62亿元，约占五成，重点省份提前偿付债券利率中位数均在5%以上，提前偿还债券利率在31个省份中处较高水平。

图表1.2023年以来特殊再融资债券发行及城投债提前兑付情况

1 2 3 4 5 6 7 8 91011

1 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 9101112

2023年 2024年

特殊再融资券发行规模（亿元）—右轴 提前偿还金额（亿元） 提前偿还债券数量（只）

0

0

2000

50

4000

100

6000

150

8000

200

10000

250

12000

300

资料来源：企业预警通（数据提取区间为2022.1.1-2024.12.11，按偿还日统计）

图表2.2023年10月以来特殊再融资债券发行及城投债提前兑付情况（分省份统计）

城投债提前兑付规模（亿元）

城投债提前兑付规模（亿元）

特殊再融资债券发行规模（亿元）—右轴

贵天云内吉辽重广黑甘宁青湖江安河四河福山江浙陕广上新湖山海北西州津南蒙林宁庆西龙肃夏海南苏徽南川北建东西江西东海疆北西南京藏

古 江

12个重点省份 非重点省份

3.8

0

5.74.4

5.03.7

5.3

4.5

-

6.5

1,000

7.6

5.3

5.2

8.0

4.6

4.3

7.2

2,000

5.6

7.3

6.5

5.8

3,000

7.2

4,000

4.8

5.8

5.1

7.2

6.5

5,000

6.3

6.5

180

150

120

90

60

30

0

资料来源：企业预警通（数据提取区间为2023.10.1-2024.12.11，按偿还日统计），数据标签代表提前偿付债券利率中位数

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