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1引言2 系统性风险与贝塔系数3投资组合与因素模型4贝塔系数与期望收益5资本资产定价模型与套利定价理论6 资产定价的实证研究方法本章大纲由于并不需要占用任何投资，投资者能通常持有大量头寸来赚得巨额的利润。1在有效的市场中，能赚钱的套利机会往往很快就会消失。2套利定价理论如果投资者能构造一个肯定能获利的零投资组合，套利就会发生。总风险=系统性风险+非系统性风险01收益的标准差衡量的总风险的大小02对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。03因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。04总风险系统性风险与非系统性风险系统性风险:m非系统性风险:?n?2总风险持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统性风险和非系统性风险：?贝塔系数（b）告诉我们股票收益对系统性风险的反应有多大。A在资本资产定价模型中，b计量的是某只证券的收益对某一特定系统风险因素--市场组合收益的反应程度。现在，我们还将再考虑其他的系统性风险类型。B12.2系统性风险与贝塔系数例如，假定我们能确认出三种系统性风险：通货膨胀、GNP增长情况和美元兑欧元的汇率S($,€)。01我们的模型为:02系统性风险与贝塔系数假定我们已估算出：bI=-2.30bGNP=1.50bS=0.50最后，公司能吸引到一位“超级明星”CEO,这一未预计到的好事将使公司的股票收益增加1%。则：例：系统性风险与贝塔系数231然后，我们必须判断有哪些系统性风险因素的意外情况发生。如果预期通货膨胀率为3%,但当期的实际通货膨胀率却为8%，则：FI=通货膨胀的异动=实际通货膨胀率–预期通货膨胀率=8%–3%=5%例：系统性风险与贝塔系数01如果预期GNP增长率为4%,而实际GNP增长率却只有1%,则:FGNP=GNP增长率异动=实际值–预期值=1%–4%=–3%0203例：系统性风险与贝塔系数01如果美元兑欧元的汇率S($,€)预期将增长10%,但当期实际的汇率却没有发生变动，则：02FS=汇率的异动03=实际值–预期值=0%–10%=–10%例：系统性风险与贝塔系数例：系统性风险与贝塔系数最后，假定该股票的与其收益率为8%，则：现在，我们来考察当每种股票都遵循单因素模型时，由这些股票构成的投资组合将发出什么状况。01我们将从N种股票中构建投资组合，且使用单因素模型来确定系统风险的大小。02第i种股票的收益为：0312.3投资组合与因素模型超额收益01.因素F的收益02.假定没有非系统性风险，则ei=0.03.因素收益与超额收益之间的关系因素收益与超额收益之间的关系因素F的收益超额收益假定没有非系统性风险，则ei=0.2超额收益3因素F的收益1因素收益与超额收益之间的关系4不同证券的贝塔系数是不同的投资组合与多元化我们知道，投资组合的收益是组合中个别资产收益的加权平均值：投资组合与多元化任何组合的收益都由以下三类参数决定：在大型投资组合中，由于非系统性风险基本上都被分散掉了，因此上式中的第3项就不存在了。各种证券期望收益的加权平均值各种证券贝塔系数的加权平均值与因素F的乘积非系统性风险的加权平均值12-*12-*F=thesurpriseinthefactor.Theunsystematicriskisdiversifiedawaybecausethevarianceofrowthreetendsto0asNgoestoinfinity.可对实证模型进行讨论，利润Fama-French的三因素模型。.风险与收益的另一种看法：套利定价理论第12章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin01讨论系统性风险和非系统性风险对组合收益的影响有什么不一样。02比较并对比资本资产定价模型和套利定价理论关键概念与技能12-*12-**F=thesurpriseinthefactor.Theunsystematicriskisdiversifiedawaybecausethevarianceofrowthreetendsto0asN