2025年度证券行业投资策略：改革育新机，行业启新局-250114.pdfVIP

2024年1月14日

行业：非银金融

增持（维持）

改革育新机，行业启新局

——2025年度证券行业投资策略

分析师：胡江SAC编号：10001

E-mail：hujiang@

主要观点

◼行业复盘与展望：①政策积极转向提振股市信心，2024年券商板块展现强贝塔属性，年度超额收

益19.6%，互联网券商、绩优股、并购题材股领涨。行业景气度显著回升，投资业务驱动业绩增长

，行业分化加剧，头部券商份额或进一步提升。②展望2025，投资端改革加快推进，在逆周期政

策加码和流动性进一步宽松预期下，资本市场有望保持活跃。中长线资金的引入将进一步推动市

场机构化、产品化，券商泛财富管理业务或迎来契机，行业景气度有望持续上行。预计2025年券

商板块业绩同比+10.3%。

◼投资建议：把握三条选股主线：①“稳楼市股市”、“适度宽松”要求下政策或持续加码，建议

沿强市场贝塔逻辑择股。②券商并购整合推动竞争格局优化，风控指标调整和SFISF利好头部券商

杠杆率提升，优质头部券商roe有望显著改善。③202425Q1财报季窗口期，固收业务禀赋强业

绩低基数类个股或具备较强弹性。建议关注东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券和第一创

业。

◼风险提示：市场极端波动风险，投资端改革不及预期，监管政策进一步收紧。

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目录/Contents

01行情基本面回顾：强贝塔、投资驱动业绩

02行业展望：投资端改革向纵深推进

03投资主线与建议

04风险提示

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◼申万券商指数24年涨幅29.6%，超额收益19.6%（相对万得全A指数）。券商板块全年走势大致可一分为二，

✓9.24行情之前，券商板块表现相对低迷（年初因市场倾向权重蓝筹风格，24Q1券商板块相对大盘仍有一定超额）。

✓9.24国新办新闻发布会宣布降准降息、创设新货币政策工具支持资本市场等一揽子政策，显著提振股市信心，券商板块表现出强贝

塔属性，9.24以来大幅跑赢市场，板块pb从1.0X左右快速修复至最高1.7X。

◼互联网券商、绩优股、并购题材股领涨。受益交投显著放量，具备零售业务特色的互联网券商东方财富和金融科技股领跑行业，中

信证券、招商证券、第一创业、东兴证券等绩优股和并购题材类券商天风证券、国信证券等个股领涨。

图1:2024年证券(申万)指数累计涨幅走势图2:2024券商个股全年涨跌幅排行

资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所

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◼业绩逐季改善，24Q1~3上市券商业绩同比-5.9%。43家上市券商24Q1~3营业收入合计3714亿元，同比-2.7%，归母净利合计1034亿

元，同比-5.9%。其中24Q3单季营业收入合计1364亿元，同比+21.0%,归母净利合计395亿元，同比+40.8%。24Q1~3上市券商整体年

化roe5.5%，较23全年roe高0.1pct。

◼预计2024全年利润增速回正。由于24Q4业绩低基数效应明显，叠加9月末以来A股行情和交投明显转暖，我们预计券商板块24全年业

绩大概率实现正增长，上市券商合计归母净利同比+16.1%（测算详见后文盈利预测部分）。