资本预算方法二.ppt

计算初始投资的约当年均成本EACEAC=初始投资额/年金系数计算税后成本EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T计算现值盈亏平衡点EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T（销售单价-单位变动成本）*（1-T）在上例中，问NPV的盈亏平衡点处的产量为多少？针对本例，两种方法的结果哪个更具合理性？会计利润的盈亏平衡分析NPV的盈亏平衡分析（固定成本+折旧）*（1-T）（销售单价-单位变动成本）*（1-T）固定成本（1-T）+折旧-折旧*TEAC+固定成本*（1-T）-折旧*T（销售单价-单位变动成本）*（1-T）固定成本（1-T）+EAC-折旧*TNPV法的假定与缺陷在NPV法下，潜在地认为公司和项目所面临的风险是内生变量一方面对于那些可以通过投资行为本身加以分散的风险，则可以采用反映企业平均风险的贴现率来加以反映。另一方面，对于那些无法分散的系统风险，则可以通过提高投资项目的贴现率得以体现出来。在NPV法下，潜在地假定投资项目的决策是一种当NPV大于零时要么在现在就投资否则一旦在现在拒绝之则在以后也不可投资的决策(now-or-neverdecision)。在NPV法下，潜在地假定在资本预算过程中作出资本预算的执行经理和批准资本预算的高级经理之间不存在信息的不对称性。在NPV法下，潜在地假定从项目的角度和从实施项目的公司的角度所得出的项目现金流入量是一致的。假定：*I=1600q=0.5现在投资：一年后价格上涨时投资：等待的价值：773-600=173推迟的期权：等待的价值拓展或者放弃的期权在实践中所面临的许多风险是外生的，例如，许多外部信息，包括产品价格或者要素价格的变动信息，通常会随着时间的推移而得以披露，从而使得项目的风险得以消除。只要投资项目所面临的风险具有随时间的推移而得以消除的特点，那么即使该项目按传统NPV法计算得到正的NPV值，但企业为了能够随时间的推移而获得更多的信息而决定推迟投资也许是一个更好的选择。logo除了市场（价格）风险外，企业面临着的其他由环境因素引起的风险，例如，市场利率风险、汇率风险、政治风险、政府政策变动等引起的风险可能都具有随时间的推移而得以消除的特征。企业面临的许多潜在投资项目可能都具有不同程度的“等待”的价值。项目是否可等待与下述两个特性有关可逆转性可逆转性(reversibility)是指当环境发生变动时，公司可以在短期内并在不遭受损失的情况下变现的可能性。010302公司的投资通常具有不可逆转性，因为投资所形成的资产都存在着一定程度的专用性，而专用性资产的二级市场的流动性较差。正是投资的不可逆转性决定了公司推迟投资保留期权的价值，并且投资的不可逆转程度越大，则公司所保留的期权的价值越大。可推迟性可推迟性(delayability)是指投资项目在不长的时间内可以被推迟的可能性。只要某一项投资存在着可推迟性，则在面临外生风险的情况下，推迟投资可能会获得更多的收益。对于公司来说，有些投资是可以推迟的，而有些投资是不能推迟的。这取决于投资项目本身的性质（例如，重置性投资一般是不可推迟的，而某些生产性投资可能是可以推迟的）。练习假定有一公司投资于某一项目，其投资额为800万，且当年投资当年就可获得收益，期限为无限期。其未来各年的预期现金流量在形势好时为150万或在形势坏时为50万，发生的概率各为50%。假定未来形势到底变好还是变坏将在下一年见分晓。项目贴现率为10%，且项目可推迟一年。当经济发展势头强劲时，拓展期权很重要，期权价值在需求旺盛时得到充分体现。0102前述S公司的例子如果市场前景不理想时，关闭工厂也是有价值的，即放弃的期权。按照NPV法的基本原理：只要项目的投资预期回报率大于资本市场或者投资者所要求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。02公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为正的投资机会，因为实施这种项目能够增加公司价值。01但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV，为此，需要思考以下问题：能产生净现值为正的项目是个什么项目？投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是项目产生正NPV的具体来源？多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序后才能确定是否能产生正NPV。公司创造正NPV的策略*率先推出新产品建立能够降低成本的核心能力设置进入壁垒革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求建立产品差异化变革组织，提高管理效率值得注意：*真正能产生正NPV的项目可能并不多；竞争性行业比非竞争性行业更难找到正NPV项。0102有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据是证券市场的反应。如果企业公告一项目，市价立即上升，则意