雅化集团-市场前景及投资研究报告-氢氧化锂龙头，锂矿增量，业绩成长空间.pdf

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2025年01月25日雅化集团(002497.SZ)

投资评级：买入（首次）——氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩成长空间

投资要点：

氢氧化锂龙头之一，民爆+锂业双主业并行。历经长期发展沉淀，公司成为国内民爆

和氢氧化锂产业头部企业。民爆方面，拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷

管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。锂盐方面，

目前拥有锂盐综合产能7.3万吨，25年有望新增锂盐及锂矿产能。

碳酸锂行业筑底期，氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。根据测算，2025年

碳酸锂过剩比例有望收窄，锂价中枢有望筑底回升至8万元/吨，旺季补库需求存在

价格弹性空间。公司氢氧化锂业务具备强α优势：（1）站稳优质客户，深度绑定特

斯拉，再次进入产能扩张期，现有锂盐综合产能7.3万吨，雅安三期项目预计先投

产3万吨，远期扩至17万吨。（2）多维度布局资源端，公司拥有56万吨锂精矿包

销权，未来有望扩至74万吨。（3）公司拥有权益资源量约90万吨LCE，李家沟

锂矿+Kamativi多金属矿有望释放产能贡献弹性。根据公司公告，Kamativi矿二阶段

建设已于2024年11月全部完成，并已全线投产，25年将达230万吨采选规模，

对应锂精矿产能35万吨，显著提高锂盐自给率。

民爆增速景气且行业供给格局优化，国内盈利稳定海外存增量预期。受益矿产资源

开采和基础设施建设需求，国内民爆维持较高增速，2023年行业生产总值完成437

市场表现：

亿元，同比增长10.93%。政策推动国内民爆行业加速重组整合，产业集中度提高供

给格局优化，行业CR10的生产总值占比由2022年的53.14%提升至2023年的

59.98%。（1）国内方面，公司积极加速国内整合并购，产能优势提高，产业链延

伸拓展。（2）海外方面，公司于2012年率先出海，并购新西兰和澳大利亚的民爆

企业，有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量，该区域锂矿存在较大爆破服务需求。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.05/9.96/12.22

亿元，同比增速分别为658.1%/226.6%/22.7%，当前股价对应的PE分别为50/15/12

倍。我们选取中矿资源、永兴材料、赣锋锂业作为可比公司，根据Wind一致预期，

可比公司2024-2026年平均PE分别为117/28/18倍，作为国内氢氧化锂龙头之一，

基本数据2025年01月24日公司民爆+锂矿双主业布局，25年锂矿增量贡献业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”

收盘价（元）13.20评级。

一年内最高/最低

13.93/7.98

（元）风险提示：需求波动风险，项目建设不及预