亚朵-市场前景及投资研究报告-本土中高端酒店，“住宿+零售”高成长新范式.pdf

证券研究报告|2025年01月24日

亚朵（ATAT.O）优于大市

本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成长新范式

核心观点

国际借鉴：酒店龙头兼顾成长与周期，中高端品牌龙头有望加速集中。酒店

发展成长与周期系主旋，前者看供需，后者看细分赛道与品牌成长阶段等；

故酒店投资也需兼顾α与β。在RevPAR预期中性或谨慎时，强品牌加盟扩

张龙头更受青睐。聚焦中高端酒店细分赛道，虽消费性价比下面临挑战，但

龙头积极夯实中高端、承接高端、布局中端下机遇仍存。国际借鉴：1、国

内中高端酒店结构占比35%VS美国中高端酒店占比40%+VS美国连锁酒店中

高端酒店占5-6成；2、美国中高端酒店TOP6品牌集中度达75-90%+，系其

所有细分领域最高；故国内中高端酒店中长线结构提升和品牌集中仍可期。

亚朵：打造国内酒店经营新范式，“住宿和零售”双螺旋式成长。公司成立投资评级优于大市(首次)

32.10-34.40美元（市值

于2013年，系国内酒店业后起之秀，但另辟蹊径，成为国内中高端酒店N0.1。合理估值316.6-339.2亿RMB）

一是定位差异：以中高端定位错位竞争，绕开彼时经济型/中端和高端领域收盘价26.2美元

总市值/流通市值30/36亿美元

的激烈竞争；二是经营差异：从经营房间到经营人群，以“峰终理论”构筑52周最高价/最低价29.5/15.4美元

近3个月日均成交额32.4百万美元

服务方法论，聚焦中高端打造“体验-效率”最优模型，消费者高复购（2022

市场走势

年58%+），加盟商高复投（从2021的31%提升至2024Q3的50%）；三、从

住宿到零售，双轮驱动成长。2022年底公司成功赴美上市。2023年，公司

酒店1210家，收入/经调整业绩46.7/9.0亿元，2019-2023年CAGR各为

30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，经调整业绩+42.9%。

住宿成长:RevPAR趋势、规模扩张、品牌溢价与利润率提升。1、RevPAR：

综合2024Q4以来酒店行业供需趋势变化，预计2025年行业RevPAR基本平

稳，兼顾轻居等结构影响，预计2025/2026年公司整体RevPAR同降1-2%；2、

门店扩张：据我们对细分赛道未来3年规模扩张、品牌集中等分析预测，并

结合维也纳、全季、丽枫、桔子等既有品牌成长脉络等梳理，分别测算亚朵

/轻居等成长空间，综合预计公司2024-2026年酒店门店CAGR有望达25-30%；资料：Wind、国信证券经济研究所整理

3、综合收费率提升：伴随公司收费更高的新签门店占比提升，我们估算公相关研究报告

司持续加盟收费比例（不含店长工资）有望从接近6%逐步提升至7-8%；4、

酒店经调净利率：对标华住国内（2023年22%）和国际酒店龙头（2023年为

20-29%），预计未来3年酒店经调净利率有望从2023年19%+提升至20-22%。

零售成长：从场景零售到深睡定位，持续打造爆款，构筑第二增长曲线。公

司最初以场景零售发力，此后聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强，持续打

造爆款。2024年我们预期零售GMV有望22-23亿元+，零售收入20亿+，

2020-2024年CAGR达110-130%+。2023年公司零售收入占比达到公司收入的

21%，2024年估算占29%左右，已逐步成功构造第二增长曲线。中长线对比

国内睡具/家纺成熟品牌近百亿GMV，公司零售