海通国际-策略专题报告：借鉴历史，如何才能促消费？.pdfVIP

[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告

策略专题报告2025年01月23日

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借鉴历史，如何才能促消费？

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投资要点：

核心结论：①回顾历史上三轮消费刺激：98-02年促进居民增收减支+地产市

场化促消费，但科网行情下消费股表现略逊色。②08-11年政策补贴家电汽

车等耐用品消费，推动消费复苏，汽车家电基本面和股价均上行。③20-21

年发放消费券支持餐饮零售消费修复，股市中消费升级的白酒、家电龙头，

及产业周期向上的新能源车表现更优。④25年提振消费是扩内需抓手，“两

新”政策将加力扩围，稳资产价格+增收入是促消费关键。

98-02年：居民增收减支+地产市场化促消费。1998-2000年我国曾经陷入通

缩困境，为应对经济下行压力，财政政策转向积极，一方面大规模发行长期

建设国债等，提高广义赤字率，另一方面通过收入和税收政策来刺激出口、

消费和投资。当时促消费政策包括提高居民收入，以及通过建立社保体系降

低居民刚性支出。促消费政策聚焦居民增收减支、叠加地产市场化拉动地产

相关消费，促进了消费回稳。不过99-01年牛市前后期主线分别是受益于海

外科网浪潮的科技股、以及财政加码下的周期板块，消费表现相对靠后。

09-12年：汽车家电下乡换新促消费。2008年海外金融危机席卷全球，国内

经济下行压力同样较大。逆周期政策一方面以四万亿加力投资稳增长，另一

方面通过补贴拉动汽车、家电等耐用品消费。农村居民收入提升，叠加家电

和汽车下乡政策的推进，明显拉动了农村消费需求。另外，同时期实施的汽

车、家电以旧换新政策同样推动了消费升级和资源循环利用。当时我国汽车、

家电消费快速增长，拉动了整体消费的恢复。受益于政策的汽车、家电基本

面和股价均大幅上行。

18-21年：政策分别支持信息和家电汽车。18-21年汽车、家电等大宗消费是

消费政策支持的重点，同时20-21年疫情扰动下政策也通过发放消费券的方

式促进餐饮零售消费回暖。对应到股市上，居民消费升级大趋势下食品饮料、

家电龙头均有良好表现，产业趋势快速演进下新能源车消费与股价均快速上

行。

25年有哪些促消费政策可以期待？25年在全球经济不确定性增加的背景

下，扩大内需、尤其是提振居民消费，是应对当前经济下行压力、构建新发