证券投资价值分析.ppt

练习Exercise*已知一年期即期利率为7%，二年期即期利率为8%（1）问一年期远期利率是多少？（2）如果一年期远期利率变成6%，问二年期即期利率又是多少？（3）此时利率期限结构是什么形状？由远期利率与即期利率的关系代入得:（1）一年期远期利率=1.08*1.08/1.07-1=9.01%（2）二年期即期利率=6.50%（3）此时利率期限结构向下倾斜。（2）流动性偏好理论*债券的期限越长，利率风险越大。长期债券并非短期债券的理想替代品。1长期债券投资者要求对与较长的偿还期限相联系的风险给予补偿，产生流动性溢价。2远期利率=预期的未来即期利率+流动性溢价3收益率曲线的形状由对未来利率的预期和流动性溢价共同决定。4流动性偏好下的期限结构*不含流动溢价含流动溢价到期日到期收益率（3）市场分割理论*由于法律制度、文化心理、投资偏好等不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，市场存在分割。1不同期限的债券市场其利率水平由各市场的供求关系决定，相互影响很小。2利率期限结构取决于长、中、短期资金市场的供需状况。如果短期均衡利率高于长期均衡利率，则期限结构向下倾斜；反之则向上倾斜。3市场分割下的期限结构*到期日01短期资金需求曲线02长期资金需求曲线03长期资金供给曲线04短期资金供给曲线05收益率曲线06到期收益率072.2股票的投资价值分析*影响股票投资价值的因素股票内在价值的计算方法股票价格的估算方法Review*股票（Stocks）是股份有限公司发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的一种有价证券。股票的分类：普通股和优先股记名股票和不记名股票有面额股票和无面额股票国家股、法人股、公众股和外资股一、影响股票投资价值的因素*内部因素外部因素（一）内部因素*公司资产重组，会引起股价的巨大变动。增资或减资。股份分割。公司的股利政策。股利与股票价格正相关。公司盈利水平。盈利水平越高，股价越高。公司净资产。一般而言，股价与每股净资产正相关。（二）外部因素*宏观因素。包括宏观经济走向与货币、财政等相关政策。行业因素。包括产业发展状况、趋势和产业政策。市场因素。包括资金供求状况、投资者的心理预期等。二、股票内在价值的计算方法*基本模型：贴现现金流模型零增长模型不变增长模型可变增长模型（一）贴现现金流模型

DividendDiscountModels股票的内在价值V01其中：Dt-t时期支付的股利02k-必要收益率（风险调整后的贴现率）logo贴现现金流模型

DividendDiscountModels投资净现值NPV其中：P–股票的市场价格内在收益率k*股利增长率gt不同股息增长率的假定派生出不同类型的模型。投资策略*若k*k，买进；否则不买或卖出。计算股票的内在收益率k*，与必要收益率k比较：03若NPV0，买进；否则不买或卖出。计算投资净现值NPV，与0比较：02若VP，股票价值低估，买进；否则不买或卖出。计算股票的内在价值V，与市场价格P相比较：01（二）零增长模型*基本公式假定gt=0，即则股票的内在价值内在收益率适用范围：计算优先股的内在价值练习Exercise*由零增长模型公式计算该优先股票的内在价值为：V=1/8%=12.5(元)因为VP，股票价值低估，可买进。1、Cisco公司发行的优先股预期每年派息为每股1元，且长期不变，已知必要收益率为8%，若该优先股目前市价10元，请问该优先股是否具有投资价值？（三）不变增长模型基本公式*01假定gt=g(常数)，即02则股票的内在价值（三）不变增长模型*当k＞g时，运用无穷级数的性质得内在收益率如果g≥k呢？（三）不变增长模型应用：*01零增长模型是不变增长模型的一个特例。当gt=0时，不变增长模型变为零增长模型。02不变增长模型是多元增长模型的基础。练习Exercise*由不变增长模型公式计算该公司股票的内在收益率为：k*=1.2×（1+7%）/40+7%=10.21%因为k*k，股票价值被低估，可以买进。2、ABase公司去年每股支付股息1.2元，预期未来股息按每年7%增长，已知投资者的必要收益率为10%，若现在股价为40元，求该公司股票的内在收益率并判断其投资价值。（四）可变增长模型*基本公式假定tT时股利无规则变化；tT时gt=g(常数)DtT不规则变化阶段