东阿阿胶深度报告：高增速高股息央企，改革持续带动增量.pdf

东阿阿胶(000423)公司深度

正文目录

1这是一家怎样的公司？5

1.1三千年底蕴积淀，滋补健康引领者5

1.2背靠国务院国资委，公司治理规范5

1.3深耕阿胶系列产品，战略布局男性滋补赛道5

1.4公司龙头地位稳固，品牌品种优势明显6

2公司所处赛道有β吗？6

2.1滋补保健市场：女性滋补发展势头较好，后起之秀似雨后春笋6

2.2补气补血类药品市场发展态势较好，滋阴助阳类药品市场整体平稳7

2.3新一轮备货周期驱动景气好转9

3公司经营情况有α吗？9

3.1品牌品种优势突出，阿胶行业标准制定引领者9

3.2资产减值出清，经营质量改善10

3.3复方阿胶浆医保解限+新渠道与新产品带动业绩高增11

4未来主要预期差在哪？11

4.1市场对医保控费和驴皮价格过度担忧11

4.2我们看好其改革带动业绩增速持续超越行业11

4.3我们认为产品结构变化有望带来综合毛利率提升11

5股价上涨由何驱动？12

5.1预期差的跟踪检验指标12

5.2驱动股价上涨的催化剂12

6盈利预测与估值12

6.1关键假设和盈利预测12

6.2相对估值13

6.3投资建议13

7风险提示13

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图表目录

图1：公司核心产品—阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕5

图2：2017年至今滋补保健类药品销售额及同比增速6

图3：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分公司）6

图4：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分治疗领域）7

图5：2017年至今滋补保健类药品市场竞争格局（分产品）7

图6：2017年至今补气补血类药品销售额及同比增速7

图7：2017年至今补气补血类药品市场竞争格局（分公司）7

图8：2017年至今补气补血类药品市场竞争格局（分产品）7

图9：2017年至今阿胶产品市场竞争格局7

图10：2017年至今滋阴助阳类药品销售额及同比增速8

图11：2017年至今滋阴助阳类药品市场竞争格局（分公司）8

图12：2017年至今滋阴助阳类药品市场竞争格局（分产品）8

图13：公司应收账款及应收票据周转率及扣非归母净利润9

图14：2018年至今公司营运能力情况10

图15：2018年至今公司单季度经营性现金流净额（亿元）10

图16：2018年至今公司股利支付率10

图17：公司阿胶系列产品毛利率11

表1：2024-2026年公司业绩预测12

表2：可比公司估值表13

表附录：三大报表预测值14

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