利率专题：从信贷视角看长端利率.pdf

固收专题研究

目录

1从我国的利率体系说起3

2信贷视角下的长端利率7

3风险提示12

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证券研究报告2

固收专题研究

债市“开门红”后迎来阶段性调整，波动加大，但在资产荒或仍将延续的预期

之下，机构做多情绪仍在，长端利率仍在低位徘徊，似乎有所“失锚”，当前债市

的定价逻辑怎么考虑，中枢和“底”在哪里？本文从信贷利率视角出发进行探讨。

1从我国的利率体系说起

首先，从我国的利率体系构建与完善说起：

回顾我国货币政策框架的演进历史，货币政策整体从以数量型调控为主，到

2013年，利率市场化改革逐步进入全面放开阶段，而后到2019年，LPR改革一

定程度标志着价格型调控框架的基本形成，货币政策调控方式也相应由数量型向

“数量型和价格型并行”转型。

表1：货币政策从数量型调控向“数量型和价格型并行”调控演进过程

时间文件/会议/新闻具体内容

健全货币政策操作体系。完善市场化的间接调控机制，逐步增强利率、汇率等价格杠杆的作用，推

《金融业发展和改革“十进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型。完善公开市场操作目标体系、工具组合

2012/9/17

二五”规划》和操作方式，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力。加强存款准备金工具与公开市场工具的

协调配合。

为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革

完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制……贷款市场报价利率报价行应于每月20日（遇节假日顺

中国人民银行公告

2019/8/17延）9时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业

〔2019〕第15号

拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市

场报价利率。

人民银行通过完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政

策利率体系，引导DR007为代表的市场利率围绕政策利率为中枢波动，健全从政策利率到LPR再

2021年第一季度中国货

2021/5/11到实际贷款利率的市场化利率形成和传导机制……市场和公众观察货币政策取向时，只需看政策利

币政策执行报告

率是否发生变化即可，无需过度关注公开市场操作数量，也无需过度关注个别机构的市场成交利率，

或受短期因素扰动的市场利率时点值。

2019年8月人民银行发布了改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制的公告，……既提升贷款利

率市场化程度，