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证券研究报告|首次覆盖报告

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20241025

年月日

百润股份（002568.SZ）

预调王者，国威领军

百润股份：口味研究基因赋能，预调酒乘风而上。公司1997年自香精香买入（首次）

料业务起家，当前香精业务业绩稳健，贡献稳定现金流。2015年并表巴克

斯酒业，预调酒拉动营收高增长。1997年后预调酒行业在进口品牌带领股票信息

下逐步萌芽，“RIO”品牌自2003年推出，2010年定位小姐妹聚会的青行业非白酒

春小酒”。2013-2015年公司品牌高举高打、渠道以高利润推动广铺货，实10月24日收盘价（元）22.08

现高增长的同时推动行业第一波爆发，2014年公司预调酒收入达到阶段

性高点9.8亿元，超越冰锐成为行业第一。2015-2018年行业经历盘整期，总市值（百万元）23,170.07

公司预调酒收入CAGR为-22.1%，战略从品牌投放转向深耕产品，大幅削总股本（百万股）1,049.37

减费投、消化库存、丰富产品矩阵。2018年公司以微醺大单品开辟独其中自由流通股（%）68.27

酌”新场景，引领行业步入第二轮成长期，2018-2023年预调酒收入CAGR30日日均成交量（百万股）14.13

达22.5%，我们认为本轮行业扩张更理性，公司布局更稳健、精准。

股价走势

预调酒行业：以日为鉴，拓人群+拓场景驱动扩容。日本预调酒（RTD）

为低税率品种，多元口味、性价比使RTD成为替代啤酒的重要选择，龙头百润股份沪深300

产品持续创新迭代为日本RTD保持活力的重要原因，高度数、清淡化为30%

口味演变趋势。中国预调酒仍处于成长期，渗透率及人均饮用量均有提升14%

空间，场景延伸+人群扩容为市场扩容的核心驱动力。低度酒市场的高成

长性吸引各类资本布局，我们认为多元口味研发推新、品牌年轻化运营为-2%

RTD企业核心竞争力，传统预调酒企业、啤酒企业更有望成功跑出。-18%

爆品打造经验丰富，清爽蓄力期待放量。公司已在预调酒行业构建强品牌、-34%

全渠道布局、丰富的口味研发经验积累、全国化产能布局等优势。公司预-50%

调酒收入每一轮提速增长均由新款大单品放量拉动，已成功打造微醺、强2023-102024-022024-062024-10

爽爆品，放量期均持续约3年，我们认为爆款成功经验为：（“1）产品定位

差异化，打开新人群、新场景；（2）不断升级迭代；（3）符合消费趋势；作者

（4）流量集中爆发。清爽系列2024年进行重新梳理，产品品质提升、定

位更清晰、广宣投入显著增加，未来放量可期。