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私募投资退出的法律问题

私募股权投资盈利的关键是基金如何顺利退出，本文

分四个部分介绍私募投资退出的法律问题。下面我们首先

看第一个部分一—基金常见的退出途径。

一、私募投资的退出路径

(一)IPO

首次公开发行股票并上市点击IP0,所投资的企业经

营业绩非常理想，顺利实施IPO,私募股权基金将通过二

级市场进行退出，使投资者实现利益最大化的理想途径。

能够获得很高的收益回报，但也有缺点，例如IPO所需时

间长、机会成本高，IPO退出面临的风险过多，以及上市

门槛本身比较高等。

(二)兼收并购

兼并收购是指在时机成熟时，私募投资基金将目标企

业的股权转让给第三方，以确保所投资基金顺利退出。并

购退出的方式同样具有其优点和缺点：优点为：并购退出

可缓解PE的流动性压力，可一次性全部退出，交易价格

及退出回报较为明确，并购退出具有的高效灵活优点。缺

点为：潜在实力买家数量是有限的，收益率较IPO退出低，

并且企业管理层可能对并购持反对意见。

(三)股份回购

股份回购是指企业或公司管理人员按照约定的价格

将公司的股份回购，从而使私募投资基金退出。其优势和

劣势也较为明显，缺点是存在较多的法律障碍，优点是交

易过程简单，资本安全得到保障。

(四)清算

清算几乎是私募投资失败后的退出选择，当企业出现

重大问题、没有继续发展的空间，其他投资者、原有股东

也不愿意全面接手的时候，只有果断对目标企业进行清

算，避免损失进一步扩大。在私募投资基金的几种退出方

式中，清算退出是基金公司最不愿意采取的方式。IPO并

购、股份回购是我国市场上主要的私募投资退出方式，作

为投资者，在选择退出方式时，应当选择最适当的方式降

低风险、提高回报率。

二、利益分配与税收管理

(一)利益分配

就收益分配而言，主要是在投资者和管理人之间进行

股权投资，基金的收入主要来源于所投资企业分配的红利

以及实现项目退出的股权转让所得。通常情况下，管理人

因为其管理基金可以获得一定比例的业绩回报。股权投资

基金的收益分配通常有固定的模式，基金最终按照如下的

顺序进行收益分配：第一步，预先扣除管理费、托管费和

运营服务费等费用；第二步，返还投资人本金；第三步，

支付各投资人预期基准收益；第四步，上述分配完成后，

如有剩余收益，基金管理人与投资人按一定的比例分配剩

余收益，比如通常为二八分、三七分，也可以在法律规定

的基础上有所调整。在私募基金的收益分配中。有以下几

个关键点需要了解：

1、常规费用私募基金的收费通常由认购费、管理费、

托管费以及超额业绩部分提成等四部分构成。

2、门槛收益率通常情况下，股权投资基金参与人会

与管理人来约定是否设定门槛收益率。门槛收益率大致在

5?0??间。

3、业绩提成比例无论是否有门槛收益率，一般管理

人都将直接参与基金利润的分配。分配比例会按照经典的

二八或三七模式，也有按照一九模式来分配。

(二)税收管理

1、私募投资基金基本税收制度

私募投资基金设立模式——公司型、合伙型、契约型

的选择上，从来就不止于单纯的法律思维，税收一直是另

外一个重要考量，甚至超越了法律层面的因素。(1)投

资基金层面对于私募投资基金而言，其从基金层面获得的

股息、红利、股权转让所得，可能发生流转税及所得税的

应税行为。公司型私募投资基金则需要缴纳增值税和企业

所得税；合伙企业以每一个合伙人为纳税义务人，合伙企

业经营所得和其他所得采取“先分后税”的原则，流转税

方面，合伙型私募基金的个人或者法人投资者，仅就涉及

上市公司的股权转让收入缴纳增值税。(2)基金投资者

层面对于私募基金的投资者，可分为个人与法人两种类

型，基金将从被投资企业分割的股息红利、股权转让所得

等收入在分配给投资者时，投资者应缴纳个人所得税或企

业所得税。合伙型基金的个人合伙人所取得的股权转让所

得应按5-35??税率缴税，而作为个人投资者进行股权投

资所产生的税率仅为20且法人合伙人从基金所获得的

股息红利无法享受免税优惠。(3)基金管理人层面根据

《证券投资基金法》第12条，基金管理人包括公司及合

伙企业两类。基金管理人的收入通常包括管理费、咨询费、

超额收益等等，其所涉税负为增值税和所得税。

2、创业投资基金的税收优惠政