资本结构理论综述.ppt

内生金融契约论—公司控制理论东北财经大学金融学院·王立元**斯达尔兹模型（StulzModel，1988）最优所有权的选择是通过股东最大化公司价值而非经营者最大化其个人利益来进行；公司价值最初虽经营者股份增大而增大，随后则虽经营者股份增大而减小，经营者股份的选择在公司价值最大化的点上；由于经营者股份可以通过增大公司的借贷比例来增大，所以称为被兼并目标的公司的最优负债水平应该是最大化外部投资者股份价值的负债水平，这种情况下的目标公司会比其他企业有更多的负债；由于兼并的发生是一个好消息，可以预期，伴随着这一事件将会出现债务和股票的交换以及股价的上升，而且兼并的可能性与目标公司的负债权益比负相关，兼并溢价则与该比例正相关。内生金融契约论—公司控制理论东北财经大学金融学院·王立元**伊斯瑞尔模型（IsraelModel，1991）该模型认为，如果兼并发生，目标公司负债权益比的增加将使股东的收益增加，但同时又将使兼并发生的可能性减小；债权人按契约规定获得固定的兼并收益份额，目标公司与实施兼并公司的股东之间讨价还价的是事先未承诺给债权人的那部分收益；目标公司债务越多，留给目标公司和实施兼并公司的股东分割的收益就越少；由于目标公司负债减少了实施兼并的公司股东所获得的收益，因此一旦兼并发生，负债水平越高，目标公司股东的收益就越高；目标公司最优负债水平决定于这一效果同因实施兼并的公司股东所获收益份额减少而导致的兼并发生的可能性减少之间的权衡。内生金融契约论—公司控制理论*格罗斯曼-哈特模型（Grossman-HarterModel，1988）格罗斯曼和哈特认为，由于投票权直接影响着公司的法人控制权，所以证券的投票权结构就显得非常重要。当公司的证券被投资者广泛持有时，单个证券持有者对公司经营管理进行监督的搭便车问题就会有可能发生；在公司有可能被收购或接管的情况下，这种可能性可能会更大。格罗斯曼和哈特从设计资本结构的角度证明了在兼并过程中，如果在职经理和竞争者个人不存在重要的私人利益，那么一股一票的剩余控制权分配原则是最优的，但如果存在重要的个人利益，那么这种证券投票结构就不是最优了。0102*Smith,CliffordW.,andWarner,JeroldB.“OnFinancialContracting:AnAnalysisofBondCovenants,”JournalofFinancialEconomics,7(1979),pp.117-161.*Brander和Lewis(1986)的主要目的是分析资本结构如何内生地决定产品市场均衡的类型以及它对公司价值的影响，而把均衡的类型看作是给定的。*Maksimovic模型（1988）则从资本结构与产品市场合谋激励的相互作用的角度，以古诺竞争为例，说明公司的资本结构如何依赖于厂商数目、折现率、需求弹性以及影响产品市场均衡的其他因素。*另见：1.ArmenHovakimian,TimOplerandSheridanTitman，“TheDebt-EquityChoice”，TheJournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,Vol.36,No.1(Mar.,2001),pp.1-24。2.SheridanTitmanandRobertoWessels,”TheDeterminantsofCapitalStructureChoice,”TheJournalofFinance,Vol.43,No.1(Mar.,1988),pp.1-19。3.SheridanTitman,”TheModiglianiandMillerTheoremandtheIntegrationofFinancialMarkets”FinancialManagement,Vol.31,No.1(Spring,2002),pp.101-115。**1.ShowalterDeanM.，“OligopolyandFinancialStructure:Comment”TheAmericanEconomicReview,Vol.85,No.3(Jun.,1995),pp.647-653*三、新资本结构理论*金融契约论内生金融契约论外生金融契约论财务契约论（完全契约理论）公司控制理论（不完全契约理论）1977——现在代理理论信号模型金融契约理论*代