批零行业2025年度策略：走向品质零售，重塑渠道价值-250117.pdfVIP

证券研究报告

（优于大市，维持）

走向品质零售，重塑渠道价值

李宏科SAC号码：S0850517040002

汪立亭SAC号码：S0850511040005

张冰清SAC号码：S0850524080002

王祎婕SAC号码：S0850523080001

2025年1月17日

变化：从赚“场”的钱，走向赚“货”的钱。①人：消费力下行，但更重情绪价值与质价比。据科尔尼调研，消费者选择线下

渠道时最看重因素包括保真、售后和员工专业性，品类支出意向分化，悦己、健康品类居前。②货：以供应链为核心，回归零售

本质。其一，差异化的商品力，通过自有品牌、品质定制等逐渐形成渠道品牌心智；其二，规模化地降成本，打造高效透明的采

销体系。③场：线上线下流量趋均衡，线下体验价值突显。线上渗透率提升趋势仍持续，但进入品类渗透深水区；线下渠道强化

“场”的差异化，超市积极调优商品和服务，百货从商品零售走向增强体验，二次元、潮玩零售、密室等新业态集客。

投资主线一：品质零售，调改趋势下的困境反转机会。零售行业调改起势，短期数据支撑强：春节旺季在即，调改店势能走强；

同业合力推进，步步高胖改3.0门店于12.28长沙开业，值得期待；长期成长空间大：超市行业3万亿，会员店龙头山姆中国已走向

千亿规模，说明品质零售需求过去并未被充分满足，国内外龙头携手并进，提供更多优质供给，为消费者创造美好生活。

投资主线二：重组并购主线、低PB、高股息。零售板块虽然近年经营承压，但仍有诸多公司资产价值丰厚，长期处于低估状态，

且现金流充沛具备高分红能力。关注①并购重组主线：一是大股东变更，进而或提升并购重组预期；二是公司自身有并购重组相

关行为；②零售板块市值破净的公司：集中在百货、批发市场及贸易子板块；③高股息标的富森美/周大生/华致酒

行/潮宏基/菜百股份/江苏国泰/中国黄金/重庆百货股息率TTM各7.8%/7.4%/7.3%/6.8%/6.5%/5.6%/5.4%/4.7%。

投资主线三：关注扩内需政策，顺周期属性。我们认为，各区域零售龙头（特别是多业态）有望充分受益，其中低客单价的如

商品类超市及服务类的餐饮与影院受益或更直接；百货母婴、潮玩零售、黄金珠宝、美妆等可选消费品在低基数上存在弹性。

投资建议：我们认为，展望2025年，基于品质零售调改、资产价值修复、政策预期三条投资主线，推荐小商品城、永辉超市、

大商股份、名创优品、重庆百货、老凤祥、周大生、潮宏基。①小商品城：业绩稳健，政策加码打造第二曲线。②重视超市板块

的调改势能，推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁，关注ST步步高；③并购重组主线，低估值防御属性更强，可选属性也受益复

苏弹性。推荐大商股份、重庆百货、王府井、天虹股份；④名创优品：关注海内外业绩拐点，预期2025年收入利润均有望提速，

五年规划保障中期成长；⑤黄金珠宝：关注2Q25开始的低基数或为业绩拐点，兼备低估值高股息，推荐老凤祥、周大生、潮宏基；

⑥美护：顺周期优质品种，有望受益扩内需政策拉动，缓解流量成本压力，关注细分成长赛道、把握龙头性价比；⑦母婴连锁：

龙头积极推进业务转型，布局谷子经济、电商直播，关注生育政策对板块的估值提振；⑧跨境电商：板块估值与业绩受出口景气

度及关税政策等影响，首选品牌龙头。

风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；业务转型及国企改革进展不及预期等；扩内需及监管等政策的不确定性。

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1.变化：从赚“场”的钱，走向赚“货”的钱

1.1人：消费力下行，但更重情绪价值与质价比

1.2货：以供应链为核心，回归零售本质

1.3场：线上线下流量趋均衡，线下体验价值突显

2.三条投资主线

2.1品质零售：调改趋势下的困境反转机会

2.2资产价值：重组并购预期、低PB、高股息

2.3政策预期：关注扩内需政策，顺周期属性

3.零售板块重点推荐