债市本轮流动性收敛的成因和推演.pdf

债券市场专题研究

正文目录

1周度资金面、存单思考与展望4

1.1周度资金思考：本轮流动性收敛成因和推演4

1.2资金行情复盘：流动性“大考”期，资金体感收敛，资金价格大幅走高6

1.3存单行情复盘：一级存单提价意愿一般，二级存单买盘为较强右侧思维7

1.4未来一周关注：央行或边际呵护春节流动性，高资金利率有可能回落8

2周度机构行为和微观结构复盘8

2.1机构行为复盘：基金显著减持短债8

2.2微观结构复盘：债市杠杆率大幅回落10

3风险提示11

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图表目录

图1：2024年12月真实超储已经是历史低值4

图2：2024年底和2025年存单融资相较于历史略呈现加速状态4

图3：同往期相比，当前7天资金投放持平，14天资金未投放4

图4：资金利率连续过高，但并未启动临时正逆回购机制4

图5：大行融出从2024年底和2025年下滑速度超过历史季节性5

图6：银行司库业务介绍5

图7：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种）9

图8：过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单）9

图9：1月17日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今）10

图10：中长期债基久期10

图11：中长期利率债基久期10

图12：债市杠杆率走势（周频）11

图13：分机构杠杆率走势（7日移动平均）11

图14：10Y国开-10Y国债期限利差11

图15：1Y国开-R001利差走势11

表1：过去一周资金复盘6

表2：过去一周存单复盘7

表3：1月第四周资金日历8

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1周度资金面、存单思考与展望

1.1周度资金思考：本轮流动性收敛成因和推演

过去一周（2025年1月13日-2025年1月17日，下同），资金面经历“大考”，周一至

周四的税期影响，周三的MLF到期，以及边际增长明显的政府债缴款，叠加央行暂停买入

短债，因此即使有央行开始净投放7天资金，但是资金体感还是偏收敛，偏高的银行间和交

易所隔夜资金利率和后续资金走势引发市场关注。往后看，逻辑推演离不开对于本轮资金收