信用策略：负carry的压力测试.pdf

固定收益专题报告

内容目录

1.资金脉冲债市4

2.进退两难的“票息”资产7

图表目录

图1.资金利率近期快速攀升4

图2.债市杠杆水平顺势回落4

图3.负carry交易日占比创新高5

图4.利率债比信用债要稳健5

图5.利率策略组合久期偏长，但回撤幅度与久期偏短的信用策略组合相近6

图6.12月初，利率快速下探，负carry的情况已经开始降低杠杆套息的诉求6

图7.利率债的浮盈较厚，扛下跌能力相对较强7

图8.近一周信用债高估值成交，高于9月底负债端冲击前后的情况7

图9.券种之间形成的流动性分层8

图10.普通信用债换手率甚至都没回到去年7月至8月9

图11.理财最近一周稳健持有信用债9

图12.负债端成本约束，理财对个券可能会有挑选10

图13.保险成为15年至30年信用债的主要配置方10

图14.超长信用债净价表现在期限上的分化11

表1.主流信用债面临的负carry考验8

表2.地方政府债发行偏慢，保险贡献超长信用债配置力量11

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益专题报告

1.资金脉冲债市

资金面再生变数。1月10日，央行公告“鉴于近期政府债券市场持续供不应求”，“2025年1

月起暂停开展公开市场国债买入操作”之后，并在1月14日国新办举办的“中国经济高质

量发展成效”系列新闻发布会中提出，“保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境”，彰显

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有压有保的监管态度。结合经济数据和金融数据陆续披露，债市正寻找新的方向性指引。然

而，资金利率猝不及防抬升且走势反复，正脉冲投资者方向性判断，个中原因有税期和走款

等方面，可遏制债市上涨与做多预期构成正循环才是重点。事实上，以DR001和DR007为例，

连续两周以来，两者最高价持续攀升，缔造2023年12月以来新高点，同时银行与非银间的

流动性割裂显现，由此衍生两个结果。

图1.资金利率近期快速攀升

4.5DR007最高DR007加权

DR001最高DR001加权3.8