桐昆股份-市场前景及投资研究报告-静待花开，方得昆玉照朝晖.pdf

证券研究报告|公司首次覆盖

桐昆股份(601233.SH)

2025年01月27日

买入（首次）桐昆股份(601233.SH)：静待桐

所属行业：石油石化/炼化及贸易

当前价格(元)：11.93花映日开，方得昆玉照朝晖

投资要点

供需拐点库存见底，“静待桐花映日开”。

市场表现①短期库存低位运行。2024年12月以来，在外贸订单火热和下游积极备货下，

长丝库存去化显著，目前已处于绝对底部区间。根据钢联，截至1月17日，POY、

桐昆股份沪深300

34%DTY、FDY库存5.8、17.3、12.6天，分别位于2014年来的13%、37%、20%分

23%位。考虑到现阶段长丝装置陆续开启检修，根据隆众资讯，1月检修规模或超600

11%万吨，有效缓解下游假期库存压力上行的风险，长丝有望在金三银四旺季来临时

0%展现出更强的盈利弹性。

-11%

-23%②长期供需格局向好。长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR由7.1%（2017-

2024-012024-052024-092023年）预计降低至1.5%（2024-2026年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的

逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6已由2018年的48%增长至2023年的

沪深300对比1M2M3M66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024年

绝对涨幅(%)0.255.58-1.24末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过联

相对涨幅(%)4.536.182.28合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好叠

资料：聚源数据，德邦研究所加出口端表现强劲，根据钢联，2024年1-11月涤纶长丝表需同比+19%，增速亮

眼。向后展望，在2025年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤

纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算，2024-2026年我国涤纶长丝预计

分别存在供需缺口23/29/74万吨，格局长期向好。

龙头精进炼化启航，“方得昆玉照朝晖”。

①长丝龙头地位稳固。桐昆股份前身是成立于1981年的桐乡县化学纤维厂，2011

年于上交所上市。成立以来，公司通过技术改造升级和低成本扩张，不断做大做强

化纤主业，2015-2023年，涤纶长丝产能由400万吨增长至1350万吨，CAGR为

16.4%；营业收入由217.54亿元增长至826.40亿元，CAGR为18.2%。未来伴

随福建恒海、安徽佑顺等项目长丝装置的投建，公司规模优势有望进一步扩大，行

业龙头地位持续稳固。此外，公司涤纶长丝