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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年03月20日

作者

写在日本负利率时代结束之际

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

日本股市的上涨与日本央行退出负利率与YCC等非常规货币政策，使得

投资者开始更加关注日本的正常化进程。这既包括了经济正常化，又包括相关报告

货币政策正常化。1《宏观报告：宏观-开门红，完成5%

还需要多少？》2024-03-19

日本2023年实际GDP同比1.9%，名义GDP在通胀的推动下更是高达2《宏观报告：宏观-大类资产风险定

5.7%，但其经济面临的结构性问题开始显现。价周度观察-24年3月第3周》

2024-03-19

首先是日本内需持续疲软，个人消费连续三个季度环比收缩，实际薪资增3《宏观报告：宏观报告-美国房地产

速尚未转正，资本开支也未见持续性好转。市场的五大特点》2024-03-19

其次是日本劳动力与资本等生产要素供给不足，压制产出缺口难以转正。

当前的通胀水平给日本央行提供了提高利率和货币正常化的政治理由，仍

需在控制通胀和支持经济增长之间寻求平衡。

日本企业名义利润增长的可持续以及居民财富的保值与增值也是日本正常

化的关键一环。

正是因为存在这些困难，日央行回归货币政策“正常化”的步伐非常地犹

豫和缓慢。

24年3月的日央行会议终于走出了“正常化”的第一步。日本央行宣布

退出负利率、YCC、停止购买ETF和REITS以及逐渐放缓购买商票与企业

债。尽管涉及多方面的变化，但实质上这是一个非常温和的货币政策调

整。

货币政策的正常化是建立在经济正常化基础之上的。经济是否能显著增

长，通胀与薪资是否能良性循环，产出缺口是否能弥合，都是日本央行未

来进一步收紧货币政策立场的前置条件。

风险提示：日本春斗最终结果超预期，日央行后续加息力度超预期，日元

汇率升值超预期

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日本股市的上涨与日本央行退出负利率与YCC等非常规货币政策，使得投资者开始更加

关注日本的正常化进程。这既包括了经济正常化，又包括货币政策正常化。

日本经济在2022年3月逐步放开疫情管控后，私人消费在2022Q2-2023Q1期间连续四

个季度增长；随后受益于游客入境限制的解除，2023Q2日本旅游收入呈现脉冲式恢复。

日本2023年全年实际GDP同比1.9%，名义GDP在通胀的推动下更是高达5.7%，但其经

济面临的结构性问题开始显现，经济“正常化”进程有所曲折。