百利天恒-市场前景及投资研究报告-双抗ADC，携手BMS，逐鹿全球.pdf

证券研究报告

百利天恒(688506CH)

双抗ADC先锋，携手BMS逐鹿全球

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年1月26日│中国内地生物医药目标价(人民币):311.32

首次覆盖百利天恒并给予“买入”评级，目标价311.32元。BL-B01D1为公司

成长核心动力，我们看好其全球峰值销售分成达~200亿元：1）7个III期推

进中，全面覆盖NSCLC和乳腺癌等大瘤种的多数人群，预计年内提交首个

NDA；2）作为全球FIC以8亿美元首付/84亿美元总额授权BMS，预计年内

读出首个海外数据并有望启动1L和2L两个全球III期，后续不断拓展适应症。

BL-B01D1：深度布局NSCLC，适应症向大瘤种全面延伸

FIC产品BL-B01D1已具备国内重磅潜力，目前7个III期临床推进中，获得5

项BTD：1）重点布局NSCLC，较竞品展现BIC潜力（EGFRm/AGA-NSCLC

2L治疗早期临床ORR为67.5/40.3%），并拓展1L适应症，联用奥希替尼III基本数据

期有望启动；2）拓展10余个瘤种，已覆盖HER2阴性乳腺癌二线治疗全患目标价(人民币)311.32

者池，后续有望继续启动本品与PD-1/PD-L1单抗用于一线治疗的III期临床。收盘价(人民币截至1月24日)194.72

市值(人民币百万)78,083

2025年为海外进展关键节点，全球竞争力有望逐步显现6个月平均日成交额(人民币百万)241.53

我们认为2025年是BL-B01D1海外潜力开始显现的关键点：1）2项美国早期52周价格范围(人民币)101.81-240.00

BVPS(人民币)10.58

临床推进中，公司预计年内读出其中之一临床数据；2）2L和1L的两个全球

III期临床有望年内启动；3）IO+ADC成为肿瘤治疗基石方案背景下，BMS股价走势图

作为全球IO销售头部企业，有望推进本品在多瘤种的治疗线前推。

百利天恒

(%)沪深300

ADC/双抗/多抗平台创新引领，数款药物脱颖而出108

公司创新管线储备丰富，临床全面推进：1）BL-M07D1在HER2+乳腺癌中78

疗效优异，目前处于头对头T-DM1的III期，未来或具全球竞争力；2）SI-B001

48

有望填补PD-1(L