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证券研究报告

商汤-W(20HK)

AI2.0领军，“1+X”聚焦生成式AI

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年1月26日│中国香港其他电子目标价(港币):2.10

首次覆盖商汤科技并给予买入评级，目标价2.10港币。AI2.0时代相比AI1.0

时代的主要变化是大模型训练与应用，公司是唯一成功转型进入AI2.0时代

的AI1.0四小龙公司，是纯正的AI大模型与应用公司。我们看好商汤凭借

AI1.0时代服务众多客户的经验积累、AI2.0时代性能领先的大模型和大装

置，充分受益于大模型应用的快速发展。

“大装置+大模型”深度协同，“自有+代运营”拥抱智算浪潮

商汤大装置构建了面向大模型训练和推理的算力基础设施，自有临港AIDC

峰值算力9400P，是亚洲最大的AIDC之一。此外，公司24年转向代运营

轻资产战略，我们认为将有效帮助扭亏。截至24年8月，公司纳管算力20基本数据

exaFLOPS，并预计24年底达25exaFLOPS。公司AIDC服务能力受到客目标价(港币)2.10

户认可，在2H23中国GenAIIaaS服务市场份额15.4%（第三）。IDC预测收盘价(港币截至1月24日)1.52

未来五年GenAIIaaS市场将以79.8%的复合增长率增长，我们看好商汤凭市值(港币百万)56,251

借对大模型训推的深刻认知，以“自有+纳管”方式充分拥抱智算浪潮。6个月平均日成交额(港币百万)790.72

52周价格范围(港币)0.58-2.35

BVPS(人民币)0.65

大模型持续迭代，性能领先，变现方式多元

商汤日日新大模型自2023年4月发布1.0版本以来，2024年7月已迭代股价走势图

至5.5版本，实现了对标GPT-4o的综合性能和实时交互体验，成为中国第商汤-W

一个多模态的实时交互大模型。商汤大模型变现方式多元，覆盖云端、本地(%)恒生指数

数据中心和终端设备，下游客户覆盖互联网、智能硬件、电动汽车、机器人、154

医疗、金融等行业。1H24日日新大模型调用量实现报告期内400%的增长。106

根据IDC数据，2023年商汤位居中国大模型平台及应用市场份额第二位。59

11

我们与市场观点不同之处(37)

市场担忧公司持续造血能力。2024年12月，商汤宣布已完成“1+X”战略Jan-24May-24Sep-24Jan-25

重组，未来将聚焦核心业务AI云以及通用视觉模型，智能汽车“绝影”、家资料：SP

庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、