中国稀土-市场前景及投资研究报告-稀土资源龙头，供改最大受益者.pdf

投资逻辑：

中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台。公司是中重稀土龙头、中

国稀土集团旗下核心上市公司，矿山业务由中稀湖南（原江华稀土

矿）承担，冶炼依托定南大华和中稀永州。根据业绩预告，刨除子

公司补税和存货跌价影响，公司2024年生产经营利润应为正值。

《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改。2024年10

月《稀土管理条例》正式实施，将对进口矿（占比全球供给23%）

和二次利用（占比全球供给21%）实施更高级别的约束；意味着配

额之外的供给渠道或将更加有序、合规。

缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线。缅甸克钦人民币(元)成交金额(百万元)

邦（稀土重要产区，镨钕占比全球供给10%）局势动荡导致前期封38.007,000

关，11月进口量分别环比/同比-63%/-78%。虽然关口于12月恢35.006,000

5,000

复，但尚未恢复正常生产秩序。据SMM克钦独立军拟征收每吨2万32.00

4,000

元的资源费，这将提高部分缅甸矿成本，从而抬升稀土价格中枢。29.00

3,000

26.00

配额增速放缓，供需改善延续。2024年全年配额增速仅为6%，显2,000

著放缓。考虑汽车电动化持续、工业机器人和两轮电动车等需求景23.001,000

气高企，我们测算2024-2026年全球稀土需求增速分别为20.0066660

2222

9%/10%/11%。我们测算在2025年配额增幅小于15%的情况下，全1470

0001

4444

球稀土供需有望持续改善。2024年末氧化镨钕价格回涨至41万元2222

/吨，供需改善+成本抬升，我们预计2025年均价为45万元/吨。成交金额中国稀土沪深300

中国稀土集团：或为《管理条例》实施后最先、最直接受益者。二

次资源存在格局分散、国资参与度较低，且产能较为过剩、原料

多样的特点，因而对进口炼分离进行管控或具备更高的可公司基本情况（人民币）

操作性。我国南方离子型矿资源与缅甸矿类似，因而在行业集中度项目202220232024E2025E2026E

不断提高的情况下，我们认为中国稀土集团或为最大受益者。营业收入(百万元)3,7863,9882,77