中升控股-市场前景及投资研究报告：汽车经销商龙头，基本面见底反转.pdf

汽车/汽车服务

公

司中升控股（00881.HK）汽车经销商龙头基本面或见底反转

研

究

2025年01月26日

——港股公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

日期2025/1/24

当前股价(港元)12.660国内汽车经销商龙头，正式转型新能源

港一年最高最低(港元)20.550/8.170中升集团是2024年国内百强汽车经销商收入榜首，核心品牌包括奔驰、雷克萨

股

公总市值(亿港元)302.03斯等豪华和中高端品牌，2024H1拥有419家经销4S网点。公司定位一站式汽车

司流通市值(亿港元)299.66服务供应商，除了销售新车，还可提供跨品牌的维修服务中心、高品质的二手车、

首

次总股本(亿股)23.86续保等业务，致力于满足车主用车的全生命周期需求。2024年底公司宣布与赛

覆流通港股(亿股)23.67力斯合作，已有部分门店改建为问界4S店，问界品牌的授权不仅可以带来新用

盖

报近3个月换手率(%)28.94户，也将补足原有客户换购新能源车的需求，将既有客户更好地留在中升体系内。

告

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1794.76/1841.02/1807.36亿元，归母

股价走势图净利润为25.45/31.64/49.40亿元，对应当前股价PE为11.0、8.9、5.7倍，对应

当前股价的2026年PEG为0.1，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平

中升控股恒生指数均，首次覆盖，给予“买入”评级。

60%

40%新车销售：2024H1新车毛利承压，新能源经销有望修复盈利

20%公司经销品牌较为集中，同时追求在品牌的销量话语权，2024H1中升集团在国

0%内奔驰、雷克萨斯的销量市占率分别为18%、32%。受国内新车价格战影响，公

-20%司2024H1新车毛利率为-3.3%，首次亏损，考虑新车销售带来的交叉业务毛利，

开-40%

2024-012024-052024-092024H1单台新车综合毛利为4700元，问界品牌的授权将对现有新车业务注入销

源

证数据：聚源量和盈利的双增长。

券

中心化运营思维：售后实现跨品牌高质量维修，二手车业务高速增长

证集团层面统筹，中心化运营提升业务效率，2024H1公司售后和二手车业务分别

券

研同比提升9.3%、61.6%。2024H1公司共运营35家维修服务中心，突破4S店单

究一授权品牌的限制，可为保险公司和用户提供更具性价比的高品质维修钣喷业

报

告务。此外维修中心还可以将非中升购车的用户导入中升体系，并为集团二手车业

务提供代步车等优秀车源。

风险提示：新车市场持续价格战的风险；售后业务竞争加剧风险；转型新能源