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资本市场与投资第7章1.1企业筹资方式的选择企业筹资的方式有：1.内部来源：折旧、利润；2.外部来源：(1)发行股票；(2)负债：发行债券、银行信贷、融资性租赁等。筹资方式的风险序列债券优先股票普通股票优先购买权债券：公司制企业为了取得追加资本、扩大生产和经营规模而发行的借款凭证。它是一种有固定利率的有价证券。为债券所支付的利息列入生产费用，不纳税。在市场利率较低时，发行债券对公司很有利。债券股票1发行股票筹集资本，是公司制企业的筹资方式。企业的组织形式之所以经过业主制、合伙发展到公司制，并且公司制成为主要的企业组织形式，主要原因就在于企业能通过有限责任制分摊风险，从而社会也获得了大规模筹资所带来的大规模生产的效率。2股票筹资的风险比债券大，因为发行股票是出让所有权获得资本，股东们要分享利润并参与决策。对于购买股票的人，其风险在于在分享利润的同时也要分担亏损。另外，按规定，公司要先偿付了债息后才支付股息。股票筹资的风险借款01能靠借款来扩大资产规模是很好的。但是，在市场经济中，借款总是要有抵押或担保，这就难到了很多企业。而且，银行借款的时间通常不长。当然，若能让银行相信你的公司成长性好且能准时支付利息，你也能通过贷款解决资本问题。021.3M-M定理由美国经济学家莫迪利安尼(Modigliani.Francov)和M·米勒(MertonH.Miller)共同提出的“公司资本成本定理”。这一定理提出了在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的新见解，并在此基础上发展了公司投资决策理论。企业应该以内部自有资金为主还是以外部筹措资金为主谋求发展?如果外部筹措，应采取发行债券还是发行股票的形式?01在现代西方社会中，对第一个问题的回答比较明朗：由于技术进步和规模经济的要求，企业单纯依靠内部资金发展很困难。02M-M定理的背景但是在第二个问题上，则仍存在很大分歧。由于债券和股票在发行成本、净收益、税收以及债权人对企业经营的影响等方面都不同，因此，企业投资时，如何根据自己的目标和效益成本原则，选择金融资本构成，成为现代西方经济学所说的“企业金融资本之谜”。01破解此谜的理论就是美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者弗兰柯·莫迪利亚尼和米勒于1956年提出的M-M定理。02这一理论因其简洁、深刻和抽象而在理论界引起很大反响，后人用他们两人各自姓氏的第一个字母M命名这一理论为“M-M定理”。M-M定理的基本内容在存在不确定性和风险的条件下，资本成本是资本预期收益和资本市场价值之比。公司资本分为股权资本和借入资本。由于存在不确定性，增加借入资本给企业带来了风险，从而使股东们要求提高股票收益率，这也就提高了股权资本的成本。由于借入资本成本减少与股权资本成本增加相抵消，所以，股权资本与借入资本的比例变动并不影响资本成本。01由此得出：企业只有在投资的收益大于或等于资本的成本时才会投资。02决定投资的不是利率水平，而是资本成本。03企业是增加股权资本还是增加借入资本，这都不影响资本成本，也就不影响投资决策。这一理论对企业投资决策具有指导意义，已成为现代公司财务理论的基础。该理论的意义投资是为了获得收益，但市场经济中，收益与风险是正相关的：一项投资的预期收益大，风险也大；收益小，风险也小。这是一个常识，不过，所有的企业都被它永远困惑着，总是在不同的收益率和风险系数之间做着选择。经济学提供了一些供选择用的分析工具。1.3理财风险β系数是对有规律性的风险的数值说明。010203有规律性的风险，就是我们通常说的非系统风险。要理解β系数，需要知道“资本资产定价模型”，在证券市场上经常会提到这个概念。β系数该模型用投资预期收益的方差作为风险的量值，认为投资风险越大，补偿投资风险而增加的投资收益(即风险贴水)就越大，反之则越小。010102与某一风险水平相应的风险贴水最终取决于投资者之间的均衡，并通过证券市场上各种资本资产的价格反映出来。02资本资产定价模型根据资本资产价格模型，风险贴水可以用以下公式表示：E(Ri)一Rf=β[E(Rm)一Rf]E(Rm)一Rf：市场资本资产平均的风险贴水；E(Ri)一Rf：投资i的风险贴水。E(Ri)：投资i的预期收益率；E(Rm)：市场公布的一组主要资本资产经加权平均算出的预期收益率；Rf：某种无风险投资(通常用政府债券代表)的收益率；β是参数，表示与市场资本资产相比，投资i的风险程度。先规定主要的股票市场指数为1，即β值为1，然后用某一种股票的β值与之相比。通常把β值高于1的称为进取性投资，把低于1的称为保护性投资。如果