普通股价值评估.ppt

例:两阶段模型某公司最近发放的股利为每股0.20元，假设在以后5年内公司高速增长,股利增长率为20%,此后,公司进入稳定增长阶段,股利增长率变为10%.设投资者要求的收益率为16%,估计该股票价值.第37页,共63页，星期六，2024年，5月使用两阶段模型时应注意1.如何确定超常增长阶段的长度？从理论上讲，该阶段持续的时间与产品生命周期及存在的项目机会联系在一起，但把这些定性的因素定量化在实践中还是很困难的。2.模型假设初始阶段超常增长率很高，这一阶段结束后马上变成较低的稳定增长率。实际上，从超常增长阶段到稳定增长阶段是逐步过渡的。3.两阶段模型的一个重要组成部分是超常增长阶段的期末价格，它是根据Gordon模型计算得出，故最终价值受稳定增长率的影响很大。第38页,共63页，星期六，2024年，5月三阶段模型(three-stageDDM)公司当前以超常速度增长，预期一段时间内保持这一增长率，然后，公司拥有的竞争优势消失，导致增长率逐渐降低，直至稳定增长阶段的水平。第39页,共63页，星期六，2024年，5月收益与红利组合模型第40页,共63页，星期六，2024年，5月例某股票最近刚刚发放的股利为每股0.5元,预计在6年内公司股利将以8%的速度增长,6年后在领取当年股利后,投资者将股票以15倍的市盈率卖出(预计该年份的每股收益为1.5元).已知投资者要求的收益率为10%,求该股票的理论价值.第41页,共63页，星期六，2024年，5月§2基于市盈率的现值模型第42页,共63页，星期六，2024年，5月市盈率(price-earningratio)若分子的价格是实际的市场价格,此时的市盈率就是实际市盈率;若分子的价格是理论价值,此时的市盈率就是理论市盈率.判断股票高估与低估,就是比较理论市盈率水平与实际市盈率的大小:若实际市盈率大于理论市盈率,则说明股价偏高;而若实际市盈率小于理论市盈率,则说明股价偏低.所以问题的关键在于如何估计理论市盈率.第43页,共63页，星期六，2024年，5月理论市盈率理论市盈率的高低在于分子与分母的大小,所以有关理论市盈率的估计模型必然与前面的DDM联系在一起.我们先来讨论上述DDM所对应的市盈率现值模型.第44页,共63页，星期六，2024年，5月单期报酬模型第45页,共63页，星期六，2024年，5月固定股利模型第46页,共63页，星期六，2024年，5月Gordon模型第47页,共63页，星期六，2024年，5月Walter模型第48页,共63页，星期六，2024年，5月两阶段模型第49页,共63页，星期六，2024年，5月理论市盈率与PVGO第50页,共63页，星期六，2024年，5月影响理论市盈率的因素1.每股收益;2.收益或红利的增长潜力;3.市场利率水平;4.投资于该股票的风险程度等第51页,共63页，星期六，2024年，5月小结模型越复杂,与实际距离越小,但要求输入的变量也越多.输入变量的误差可能会完全淹没模型灵活性增加所带来的好处。内在价值法的核心在于确定未来的现金流与寻找合适的贴现率。对于普通股来说这两者的确定都相当困难，因此对普通股的估值分歧较大。而且这种方法对于下述情况无能为力：亏损公司、不分配的成长性公司等。因而有些分析者就采用相对简单的相对价值法。第52页,共63页，星期六，2024年，5月§3比率估值模型第53页,共63页，星期六，2024年，5月主要的比率模型第54页,共63页，星期六，2024年，5月利用比率模型估值的步骤比率模型相信估计某股票的这些比率比直接估计该股票的价值相对要容易.1.利用可比公司估计某比率,如市盈率;2.估计这些比率的分母,如市盈率中的每股收益;3.将1、2得到的数值相乘,即得到最终的股价估计.第55页,共63页，星期六，2024年，5月可比公司与待估公司业务相同、经营杠杆与财务杠杆相似的一组公司。实际操作中要找到一组严格意义上的可比公司比较困难,因此,通常用同行业公司来替代.可比公司的定义在本质上是主观的。同行业公司可能在业务组合、风险程度、增长潜力等方面存在很大差异。即使选择了一组合理的可比公司，待估价公司与可比公司的基本因素方面仍存在差异，根据这些差异进行主观调整并不能很好地解决这个问题。实际计算中主要对由于财务杠杆的不同进行修正。第56页,共63页，星期六，2024年，5月市盈率模型1.若某待估公司的可比公司有甲、乙、丙、丁四家,其修正后的市盈率分别为15、16、17、