中国中免-市场前景及投资研究报告-潮起海南，市内免税新征程.pdf

证券研究报告

中国中免(1880HK)

潮起海之南，逐浪市内免税新征程

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年1月27日│中国香港其他服务目标价(港币):58.72

中国中免港股（1880HK）首次覆盖予以“买入”评级，目标价58.72港币。

中免是全球门店类型最全、单一国家网点最多的免税运营商，规模优势突出。

24年以来离岛免税主业受消费环境和基数影响，整体经营承压，公司估值

位于历史底部（PEttm位于2018年以来的4%分位）。展望25年，我们认

为口岸客流有序修复持续贡献收入增长动能，租金调整和品类优化或带动盈

利提升，经营企稳可期。立足长期，公司龙头地位稳固，重视优化运营能力，

若海南封关落地有望凭借规模和体验优势承接需求增量。新市内店政策开辟

成长机遇，中免坐拥6家存量店先发效应明显，25年店改落成或增厚业绩。

行业成长空间广阔，规模优势为竞争关键胜负手基本数据

全球旅游业有序复苏带动旅游零售蓬勃发展，22年中国旅游零售市场规模

目标价(港币)58.72

（销售额口径）达1000亿，其中免税业态2022-2026年复合增长率有望达收盘价(港币截至1月24日)46.80

54%（科尔尼预测）。我们认为规模优势有助于提高免税运营商议价能力、市值(港币百万)96,823

丰富品牌结构、实现更优选址布局，是竞争的关键要素。中免手握全牌照，6个月平均日成交额(港币百万)141.03

覆盖主要离岛和机场流量，合作品牌数超1,400个，规模效应下龙头地位巩52周价格范围(港币)37.85-86.90

固。同时消费税改革积极酝酿，免税渠道性价比优势有望进一步凸显。BVPS(人民币)26.21

离岛免税储备项目有序推进，口岸恢复+市内政策落地开辟新机遇股价走势图

据《海南自由贸易港建设总体方案》，海南预计将于2025年实施全岛封关中国中免

运作，或激发海南自贸港消费活力。中免海棠湾三期等储备项目有序推进，(%)恒生指数

45

有望承接需求新增量。23年以来出入境客流恢复带动口岸免税有序复苏，

流量控制权变化使得中免与北上广三大机场重谈租金扣点协议，提振机场渠23

道盈利能力。24年8月国人离境市内店政策落地，截至25年1月中免已在0

13个城市落地市内店，或将充分受益于新政。我们预计远期京沪两大市内(23)

店收入规模有望达281亿。三线并进有望构筑公司可持续增长动能。(45)