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港股公司报告|首次覆盖报告

天能动力（00819）证券研究报告

2025年01月16日

投资评级

格局优、估值低的两轮车铅酸电池龙头行业工业/工业工程

6个月评级买入（首次评级）

行业层面，随着两轮车以旧换新、新国标等逐步落地，2025年两轮车行业当前价格7.46港元

预计有望重回双位数增长，铅酸电池也受益于电动两轮车整体复苏。目标价格10.02港元

未来看，铅酸渗透率回升。两轮车电池安全性第一位，铅酸为最优选，被

基本数据

替换可能性较弱。此外，新国标限重放宽电池带电量有望略提升，中长期

出海业务也将贡献新增量空间。港股总股本(百万股)1,126.12

港股总市值(百万港元)8,400.89

两轮领域重归铅酸，供给端高集中度每股净资产(港元)15.56

2023年锂电在新增电动轻型车中的渗透率不足10%，铅酸电池将继续在电

资产负债率(%)65.47

动轻型车的动力电池市场中占据主导地位。主要原因：

1）安全性考量：相较于新能源汽车，电动轻型车的使用环境更为严苛，锂一年内最高/最低(港元)9.42/5.03

电车型安全事故频发。

2）经济性：铅酸电池回收价值较高，48V20Ah铅酸电池以旧换新价格287作者

元，直接买新的价格546元。而48V12Ah锂电池终端价格978元/组。孙潇雅分析师

3）使用体验与服务：铅酸电池已基本满足消费者日常出行的需求，且售后SAC执业证书编号：S1110520080009

服务体系成熟。面对近4亿的终端用户，天能终端40万家门店。sunxiaoya@

政策方面，1）电动自行车新国标或放宽车重，带电量提升；2）以旧换新股价走势

政策明确规定鼓励锂电池换铅酸电池，锂电换铅酸车型补贴多100元。

天能动力恒生指数

44%

新增+存量替换为目前铅酸电池主要市场。2023年两轮、三轮铅酸电池需35%

求近300Gwh。假设2030年中国电动自行车年销量5000万辆、电动摩托26%

车1200万辆，由于续航要求提升，容量也略微提升。我们预计2030年中17%

国铅酸电池需求323Gwh，行业空间1131亿元。8%

-1%