资金面系列分析报告：被动基金引领，个人资金潜力.pdf

2025年1月25日

策略研究

被动基金引领，个人资金潜力凸显

——资金面系列报告之三

要点

公募和个人投资者是最值得关注的资金方

公募和个人投资者是弹性最大的资金类型。公募资金是市场上弹性最大的机构资

金类型，2024年全年规模增加13872亿元，远超其他机构资金变动弹性，尤其

在9月市场快速上涨行情下，仅一个月规模扩张13257亿元。个人投资者资金

在赚钱效应下弹性也较大，11月小单交易口径的净买入金额超过10000亿元。

北上、私募以及保险资金的季度变动体量均在1000-4000亿左右。截至2024

年年底北上资金持股规模22098亿元，全年规模变动为+2234亿元，四季度较

三季度缩减1929亿元。私募资金持股52300亿元，季度变动规模大概在

1500-3000亿元。保险资金（财产险+人身险）投资股票规模为23344亿元，三

季度较二季度规模扩张2550亿元。除此之外社保和回购资金季度边际变化不足

1000亿元，但回购资金呈现逐年增加趋势，后续有潜力成为市场增量资金。

被动基金：个人和险资资金可能推动被动化

近年公募基金被动化趋势明显。2021年以来，被动型基金的规模扩张显著，当

前规模已经超过公募整体规模的一半。其中，ETF基金规模快速提升，占比已经

达到38%。宽基指数ETF是最大的增量，占据全部ETF比重超过75%，而

近期在赚钱效应下，主题型ETF基金受市场行情影响扩张明显加速。

ETF成立以来的规模扩张主要由机构资金贡献，近期赚钱效应下大量个人投资者

资金通过ETF进入市场。机构与个人持仓ETF风格显著不同，机构投资者倾向

于持有宽基指数ETF，持有沪深300指数ETF规模最大，占比达到78%。个人

投资者持有大部分的主题ETF，持有消费、医药以及新能源ETF占比分别达到

82%、77%以及84%。

被动型基金有望继续扩张。一方面，被动型基金通常有更稳定的超额收益，2024

年通过ETF基金取得正收益的概率显著高于主动基金。另一方面，主动型基金

的申购行为倾向于左侧布局，在市场上行期有一定赎回风险。

后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者。对于机构来说，当前持有

基金基本以ETF为主，主动转被动的空间已经较小；另外，机构投资者对于ETF

倾向于越跌越买。而险资近年尤其偏好配置ETF，险资入市落地可能会为金融类

ETF带来显著增量。个人投资者倾向在牛市前期增加被动型基金持仓，但若牛市

持续超过半年则会切换为主动基金，短期可能仍倾向于配置被动型基金。

主动基金仍需等待赚钱效应扩张，个人投资者资金潜力凸显

主动基金仍需等待赚钱效应进一步扩张。一方面，主动基金的规模占比以及新成

立基金规模对于市场赚钱效应存在一定滞后，通常在牛市持续超过一季度后才有

明显提升；另一方面，牛市前期主被动基金收益相差不大，后期主动基金显著跑

赢被动基金。

个人投资者对行情敏感且流入持续性强。开户数的角度，市场赚钱效应峰值时，

散户开户数的增加存在一定延迟，持续高位的时间一般能超过2-3季度。两融资

金的角度，其对市场行情敏感，同时流入的持续性也相对较强。市场情绪的角度，

从赚钱效应开始后，市场成交规模以及换手率通常能持续维持高位半年以上。

风险分析：经济增长或政策进度不及预期，导致A股市场表现不佳；资金相关

政策发生预期外变化；历史规律失效。

-1-证券研究报告

策略研究

目录

1、公募和个人投资者是最值得关注的资金方5

2、被动基金：个人和险资资金可能推动被动化9

2.1被动型基金近年扩张明显9

2.2机构和个人投资者持仓偏好显著不同10

2.3被动型基金有望继续扩张11

2.4后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者13

3、主动基金：需要等待赚钱效应进一步扩张15

4、个人资金：对行情敏感且流入持续性较强17

5、风险提示19

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