广发宏观：跨越多周期叠加，中期宏观环境展望.docx

目录索引

一、康波周期可能处于第五轮与第六轮交替的关键节点 9

二、库兹涅茨周期可能处于第一轮强周期下行期的后段 12

三、朱格拉周期可能处于新一轮周期起步阶段 15

四、库存周期大致处于新一轮补库阶段的“二次回踩”期 18

五、周期叠加角度回顾过去30多年的经济发展 20

六、周期叠加角度理解当前阶段的经济特征 22

七、周期叠加角度理解当前阶段的政策框架 24

八、周期叠加下的中期增长环境展望 26

九、周期叠加框架对资产端的启示 28

十、风险提示 29

图表索引

图1：康德拉季耶夫最初界定的三轮长波周期 10

图2：三次工业革命与六次技术革命浪潮 11

图3：中国房屋新开工面积（亿平方米） 13

图4：中国出生人口数（万） 14

图5：百城租金收益率与30年国债收益率（%） 14

图6：四大一线城市住宅租金收益率（%） 14

图7：工业产能利用率（%） 17

图8：不同工业行业的产能利用率（%） 17

图9：非金属矿物制品业产能利用率（%） 17

图10：光伏价格指数（2014年5月30日=100） 17

图11：产成品存货同比增速（%） 19

图12：产能利用率与GDP平减指数（%） 23

一、康波周期可能处于第五轮与第六轮交替的关键节点

康波周期理论简述

18康德拉季耶夫在1922年出版的《战时及战后时期世界经济及其波动》中提出

长波理论，围绕长波理论，此后他又在19《经济生活中的长波》和20《大经济周期》等论著中做了系统阐述。在这些论著中，他分析了英、法、美、德等国100多年中批发价格、利率、工资、煤炭与生铁的生产消费等主要经济指标的大量统计数据，发现经济中存在着48年到60年、平均为50年左右的周期性波动。1939年，熊彼特将其命名为“康德拉季耶夫周期”（简称康波周期）。

基于康德拉季耶夫的研究，18世纪80年代末90年代初开启了世界经济的第一次长波，上升期截至1810-1817年附近，从1810-1817年至1844-1851年则为衰落期；1844-1851年是世界经济第二次长波的开始点，上升期延续到1870-1875年，1870-

1875年至1890-1896年则进入衰落期；1890-1896年是第三次长波的开始点，上升期延续到1915-1920年，此后进入衰落期。在50年左右的周期中，衰退期是前15年，随后是20年的投资高峰期，新技术、新产业不断涌现，经济快速发展，之后则是过度投资建设的10年，最后则是5~10年的混乱萧条期，孕育着下一次的大衰退。

21熊彼特在1934年英译版的《经济发展理论》中对前三轮技术周期给出定义。

“长波”I：大约介于1783-1842年，被称为“产业革命时期”，这一时期手工制造或工场制造的蒸汽机被逐步推广到一切工业部门和工业国家；“长波”II：1842-1897年，被称作“蒸汽和钢铁时代”或“铁路化时代”，机器制造的蒸汽机成为主要的动力机，并得到普及；“长波”IlI：开始于1897年（截至熊彼特出版该书时，这一周期还未结束），被称作“电气、化学和汽车时代”，电动机和内燃机在一切工业部门中被普遍应用。

22佩蕾丝在《技术革命与金融资本：泡沫与黄金时代的动力学》以及23弗里曼和

卢桑在《光阴似箭：从工业革命到信息革命》中对康波周期做了进一步梳理，指出：在第一轮康波周期中，以棉花为核心投入，高速增长的棉纺织业、冶铁业和建筑业推动了英国经济结构的急剧变革，并引领了英国的工业机械化进程，为现代工业奠定了基础；第二轮康波周期则以铁和煤为核心投入，助力铁路业快速发展，与铁路业紧密相关的蒸汽机发展迅速。不仅提升了运输效率，还极大地促进了产业和区域之间的经济联系，推动了工业革命的纵深发展；进入第三轮康波周期，钢、铜以及合金等原材料成为核心投入品。这些材料的广泛应用推动了电气设备、重化工等行业的蓬勃发展，标志着工业化从轻工业向重工业的转型；在第四轮康波周期中，石油、天然气和合成材料成为关键投入品，推动了汽车、卡车、拖拉机和飞机等现代交通工具的快速普及，这些行业成为经济的支柱部门，大规模生产模式随之确立，并进一步重构塑造了全球化经济格局；第五轮康波周期则以芯片技术的突破为核心

驱动力，随着芯片技术的飞跃式发展，计算机、软件以及电信设备等行业应运而生，成为这一时期的经济支柱部门。

图1：康德拉季耶夫最初界定的三轮长波周期

数据来源：Kondratieff,N.D.(1935),“TheLongWavesinEconomicLife”,TheReviewofEconomicsandStatistics,6,pp.105-115.，

康波周期（50-60年长度的生产力驱动周期）