证券市场的均衡与价格决定.ppt

零β模型：不存在无风险资产Black于1972年发展了CAPM模型。两个基本性质（1）任何有效组合组成的资产组合仍然是有效组合；（2）有效边界上的任一组合Q，在最小方差边界的下半部分上均有相应的“伴随”组合Z（Q）存在，而且Z（Q）与Q不相关，称之为“零贝塔组合”。若以证券组合Q作为参照计算每一证券的β值，则证券期望收益率与β值之间有如下线性关系式成立：CAPM的扩展零β模型：不存在无风险资产01E(R)02Q03σ04E(RZ(Q))05Z(Q)06Z(P)07P08E(RZ(P))09零β模型：不存在无风险资产（布莱克模型）由于每投资者都按自己的偏好选择位于有效边界上的证券组合，尽管这些证券组合各不相同，但所有投资者所持有的证券组合的总组合就构成市场证券组合，由性质1知，市场证券组合M位于有效边界上。由性质2知，市场证券组合M对应着一个伴随零β证券组Z(M)，若以市场证券组合M为参照计算各证券的β值，则各证券的期望收益率与其β值之间有如下线性关系：CAPM的扩展零β模型：借入利率高于贷出利率0FP1CAL(N1)P2CAL(N2)MZ(M)异质预期预期不一致的情况下，市场上不同投资者可能面对不同的有效边界，各投资者所选的最优风险证券组合不—定是市场证券组合。在市场均衡时，市场组合一定在总量上被所有投资者所持有，从而市场证券组合一定是所有个别投资者最优风险证券组合的线性组合；每一投资者都将得到他自己个人的证券市场线：MKE(R)σRf0ML税负调整模型跨时期资本资产定价模型套利定价模型（APT）美国经济学家StephenRoss于1976年提出了套利定价理论，他利用套利原理推导出市场均衡状态下资本资产定价关系，即APT。由于APT与CAPM的一样的解释功能，而且涉及较少的假设条件，与现实更贴近，因此受到更多的关注。APT的基本假设证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定；证券的收益率和因素之间关系是线性的；具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。利用这种机会的具体做法就是使用套利组合。02010304APT的研究对象如果每个投资者对各种证券的期望收益率和敏感性均有相同的估计，那么在均衡状态下各种证券取得不同期望收益率的原因是什么？为此需要回答：一个实际的市场是否已经达到均衡状态；如果市场未达到均衡，投资者会如何行动；投资者的行动会如何影响市场，最终使之达到均衡；均衡状态下，证券的期望收益率由什么决定。”套利：是利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。一价法则隐含的意思是：如果一只证券的回报能通过其它证券的组合合成创造出来，该组合的价格与基础证券的价格肯定是相等的；一般来讲，在一个完全竞争、有效的市场总是遵循一价法则的。套利与一价法则一价法则：相同证券在不同市场(或同类证券在同一市场)的定价水平应相同。一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会。套利的一个简单例子LOF基金由于在交易所上市,又可以办理申购赎回,所以二级市场的交易价格与一级市场的申购赎回价格会产生背离,由此产生了套利的可能。当二级市场价格为1.25元，基金公司的申购价格为1.21元，投资者可以从基金公司申购LOF基金份额,再在二级市场卖出基金份额；如果二级市场价格为1.17元，基金赎回价格为1.21元，投资者就可以先在二级市场买入基金份额,再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。高通胀低通胀高利率低利率高利率低利率概率（P）0.250.250.250.25A-20402060B03070-20C90-10-2070D151523367-*中南财经政法大学中国投资研究中心高等教育出版社2006版权所有投资学2006年第1版张中华主编课件制作：中南财经政法大学中国投资研究中心《投资学》课程组高等教育出版社2006版权所有第7章证券市场的均衡与价格决定本章内容010203资本资产定价模型（CAPM）套利定价模型（APT）证券市场效率前面我们重点考察了单个证券及证券组合的收益与风险的测度及其简化模型，并讨论了投资者如何按自己的偏好去选择最佳投资组合。这些分析和模型都是规范性（normative）的——它指明了投资者应该如何去行动，寻找最优投资组合。其基本思路是：首先估计出所考虑证券的期望收益率、方差、协