古井贡酒深度报告.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u公司：市属国企管理层优秀，聚焦中高端发力全国化 4

公司治理：市属国企股权结构稳定，管理层持股激发活力 4

产品结构：聚焦中高端市场，三品牌全价位带覆盖 6

商业模式：白酒是A股市场商业模式最好的行业之一 8

赛道β：徽酒消费升级势能仍强，增速明显优于行业 8

发展阶段：徽酒依托于宏观经济及饮酒氛围，消费升级趋势仍强 9

边际变化：大众酒消费刚需+婚宴回补，100-400元价位带最受益 10

财务数据：徽酒报表端增速明显高于行业 11

公司α：名酒基因及渠道推力打造优势，市场份额持续提升 11

市场份额：省内高市占率引领消费升级，省外持续扩张 11

竞争壁垒：老八大名酒稀缺基因，营销铁军铸造渠道推力 12

品牌：具备老八大名酒的基因，高费用投放提升品牌价值 12

营销：前瞻布局价位带引领消费升级，“以高推低”实现持续放量 14

渠道：深度分销打造渠道推力，营销铁军执行力行业领先 15

边际变化：灵活主动应对行业变动，市场份额有望持续提升 17

自身α：本轮白酒周期中最有望成为下一个实现全国化的酒企 18

预期差：兼具β和α的徽酒龙头，有望成为下一个全国化酒企 18

驱动因素：回款、动销、库存、批价 19

盈利预测与估值 20

风险提示 21

图表目录

图1：古井贡酒发展历程 4

图2：古井贡酒股权结构 5

图3：古井贡酒口子窖迎驾贡酒主要产品价格情况一览 7

图4：公司三大系列白酒收入占比 8

图5：从供需模型看白酒的商业模式 8

图6：2024年前9月社零总额及增长率 9

图7：2024年前9月安徽省GDP增速位居全国前列 9

图8：安徽省14-23年近年人口回流趋势明显 10

图9：安徽省14-23年居民人均可支配收入逐步增长 10

图10：纵观20年，徽酒龙头几度易主 12

图11：古井贡酒打造高铁冠名列车 14

图12：古井贡酒连续10年携手央视春晚 14

图13：古井贡酒年份原浆产品升级历程一览 15

图14：三通工程示例图 16

图15：古井直分销渠道模式 16

图16：古井贡酒销售人员数量持续提升（人） 17

图17：公司销售人员人均薪酬远超其他区域酒（万元/年） 17

表1：公司核心管理层经验丰富，多为一线岗位出身 5

表2：古井贡酒完成大部分年度的业绩目标 6

表3：安徽省白酒产业政策归纳 10

表4：安徽酒企增速较优 11

表5：古井贡酒上榜四届中国品酒会 13

表6：广告费用投放 13

表7：古井省外策略升级对比情况一览 17

表8：古井贡酒收入拆分 20

表9：古井贡酒当前估值处于过去十年1.19%分位数 21

表10：可比公司盈利预测及估值表 21

表附录：三大报表预测值 23

公司：市属国企管理层优秀，聚焦中高端发力全国化

公司治理：市属国企股权结构稳定，管理层持股激发活力

作为中国老八大名酒企业之一：1）1958-98年：前身亳州古井酒厂成立于世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市，后于59年改组为国营企业，96年成功上市，是中国第一家同时发行A、B两股的白酒企业；2）98-07年：公司经历多元化战略失误、体制改革受

挫、领导人落马等多重波折，由全国性酒企退居区域性酒企；3）08-15年：公司在新任管

理层带领下潜心改革，在产品、渠道、品牌、组织结构等方面全面振兴古井；4）16年至今：公司乘次高端扩容及全国化东风迅速攻城略地。

图1：古井贡酒发展历程

资料来源：，

实控人为亳州市国资委，股权结构稳定。09年以前，古井集团始终由亳州市人民政府全资控股；09年7月，亳州国资委与上海浦创签订合同，上海浦创受让古井集团40%股权，自此开始混改；19年3月，亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州

市国有资本运营有限公司；20年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新，激发市场主体新活力”的工作目标；22年12月，公司股权结构发生变化，亳州市国有资本运营有限公司/上海市浦创股权投资有限公司/安徽省财政厅/安徽古鑫企业管理合伙企业出资比例分别变动为54%/30%/6%/10%。

2023年安徽地方AMC以100亿元收购上海浦创100%股权，成为第二大股东。2023

年安徽地方AMC（资产管理公司）国厚资产管理股份有限公司（以下简称“国厚资产”）成为安徽古井集团有限责任公司（以下简称“古井集团”）的间接股东。2023年5月，国厚资产发布重大投资公告。根据协议，国厚资产与芜湖昱顶企业管理中心(有限合伙)