2025年固定收益策略分析报告：债市新时代，顺势而为.pdfVIP

证券研究报告

固定收益策略报告

债市新时代，顺势而为

2025年固定收益策略报告

2025年01月24日投资要点

市场回顾：1）二级市场。2024年，利率债及信用债收益率均大幅下

中债综指-上证指数走势图行；中短票及城投债信用利差全线下行，5-7年期中高等级品种下行

幅度更多；中短票及城投债等级利差多数下行，低等级品种下行幅度

中债综指上证指数

26%更多。2）一级市场。利率债及信用债发行规模均较2023年明显增长，

其中8-12月利率债发行量明显加大，信用债4季度发行节奏提速。

16%

债市负面：1）债券违约。违约主要集中于地产行业，民企违约较多，

6%

国企相对较少。2）评级下调。2024年共有165家公司评级（含展望）

-4%下调，从企业性质来看，地方国有企业下调数量和下调次数最多。

2024-012024-042024-072024-10

利率债：经历了2024年债牛行情后，利率已下行至偏低水平。当前国

%1M3M12M

内企业和居民加杠杆意愿相对偏弱，2025年在“宽货币”定调下债市

上证指数-4.09-1.7017.19

利率中枢或仍将趋于下行，但当前10年期国债利率已下破新低1.6%，

中债综指-0.190.420.93

这意味着单纯配置所能贡献的票息收益已较为有限，市场波动性或将

增大，交易择时尤为重要，考虑到2025年上半年随着特朗普的上台，

外部冲击风险将陆续落地，预计利率有望出现阶段性低点，2025年下

半年宏观经济面临的不确定性仍较多，利率走势或将取决于届时经济

修复情况。重点关注以下几个信号及事件：2025年两会经济目标及赤

字率、内需价格信号或实体融资需求改善情况、理财机构行为。

城投债：进入存量时代，“退平台”现象或将加速。目前城投债发行

政策仍偏紧，城投类债券发行规模正逐步萎缩、新发利率不断降低，

预计2025年市场高息城投债资产将进一步减少。结合高息城投债到

期节奏，预计2025年上半年高息资产荒现象或更为突出。在风险控制

方面，在大规模化债政策推行及金融机构助力平台债务化解的大背景

下，预计2025年城投直接发生信用风险事件冲击的可能性仍不高。但