转债策略系列报告之一：经典转债投资策略全解析-250115-申万宏源-16页.pdfVIP

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2025年01月15日

经典转债投资策略全解析

债——转债策略系列报告之一

券

策

⚫本文对转债常见投资策略进行了系统梳理。虽然从短期维度来看，各类转债策略均容易面临“股好

略

比不上股，债好比不上债”的问题，但长期维度里表现并不逊色，转债策略能够在不依赖大类资产

证券分析师走势判断的前提下获得相对高收益，尤其是双低策略能在可控的回撤幅度里获取长期良好回报。

黄伟平A0230524110002

⚫1.打新策略

徐亚A0230524060002

xuya@⚫转债打新的缺点是中签率较低，如果考虑中签率，转债打新收益约在0.2%附近。一般转债上市后多

证联系人有20%及以上的转股溢价率，对应转债上市后的价格多在120元及以上，因此转债打新收益率多在

券徐亚

研(862120%以上，收益较为可观。但是转债打新中签率较低，如果考虑转债极低的中签率，转债打新收益要

究xuya@大幅缩水至0.2%附近。此外考虑到转债规模本身有限，转债打新策略并不适合机构投资者或者资金

报

规模较大的投资者参与，相对而言散户资金量较小、更热衷于打新。

告

⚫2.债性策略（1）：低价策略

⚫低价组合收益表现相对稳健，属于债性策略之一，权益市场熊市和牛市初期低价组合的超额收益较

为显著，信用违约担忧升温时低价组合回撤幅度较大。与纯债组合相比，低价组合仍面临回撤幅度

相对较大的问题，尤其是权益市场熊市和信用风险爆发期，低价组合会明显跑输纯债组合，但是其

他情形低价组合均有明显超额收益。短期来看，低价组合表现往往比不上股债中表现更好的那一个，

因此略显逊色，但长期均能跑赢高价组合、纯债组合等策略组合。

⚫3.债性策略（2）：高YTM策略

⚫高YTM和低价策略虽然同属债性策略，但比较来看，高YTM策略相对更偏债，而低价策略组合弹

性相对略大，并且较高YTM策略组合持续跑出超额收益。这是因为随着存续时间延长，假设价格不

变的情况下转债的到期收益率自然上行，导致高YTM策略更容易纳入一些转股希望渺茫的“高龄“转

债，因此低价策略的转股期权属性要相对强于高YTM策略。

⚫4.股性策略：低溢价率策略

⚫低溢价率组合收益波动较大，属于股性策略之一，和债性策略相反，低溢价率策略在牛市中后期表

现明显占优，但是在牛市初期和熊市中表现相对较弱。在2021年之前，低溢价率策略表现极为强

势，一方面权益市场整体表现较好，另一方面估值拉升持续贡献超额收益，低溢价率策略长期大幅

跑赢各类策略，包括低溢价率策略对应的正股组合净值。2021年后跟随正股同步下跌，低溢价率策

略较正股并未呈现明显的抗跌性，2024年9月