国邦医药更新报告：制造优势，可预期可兑现.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u国邦医药：规模化、一体化、全球化，深耕医药和动保领域 5

主营业务：规模化、一体化、全球化，深耕医药和动保领域 5

公司治理：实控人持股比例高，员工持股计划彰显长期信心 5

竞争格局：大环内酯类格局较稳定，动保出清加速 6

原料药β：触底回升，复苏加速 7

发展阶段：完善的化工体系，产业转移空间仍大 7

横向比较：经历全球化竞争，率先走出周期底 7

景气变化：补库存开启，看好下游需求和产业升级驱动ROE提升 8

国邦医药α：制造优势，可复制可兑现 9

市场地位：大环内酯动保等多细分领域龙头 9

核心竞争壁垒：制造优势+可复制 9

经营边际变化：产能释放期，规模优势望驱动ROE提升 11

未来主要预期差在哪？ 12

市场如何预期 12

最重要预期差 12

与众不同认识 12

与前不同认知 13

未来股价上涨由何驱动？ 13

预期差的跟踪检验指标 13

驱动股价上涨的催化剂 13

盈利预测与估值 13

风险提示 14

图表目录

图1：医药制造业商业模式及公司业务范围和主要产品 5

图2：国邦医药业务定位战略图 5

图3：国邦医药股权结构（截止2024年三季报） 6

图4：2024年1-10月克拉霉素出口量公司占比 6

图5：2024年1-10月阿奇霉素出口量公司占比 6

图6：2021年美国ANDA的原料药生产基地分布 7

图7：分适应症看美国仿制药的原料药来源地 7

图8：申万医药生物子板块2024Q3财务数据比较 8

图9：主要原料药公司2024年前三季度财务数据平均数 8

图10：主要原料药公司2024年单三季度财务数据平均数 8

图11：从ROE及资本开支周期角度看原料药：投资正当时 9

图12：2017Q1-24Q3主要原料药公司存货（合计）变化 9

图13：2014-24H1原料药行业资本开支/折旧摊销（整体法） 9

图14：国邦医药竞争优势 10

图15：2017-2024Q3公司收入、归母利润及增速 11

图16：2017-2024Q3公司资本开支及ROE（TTM）变化 11

图17：2014-2024.12大环内酯类中间体及原料药价格变化 12

图18：2018-2024.12氟苯尼考和强力霉素价格变化 12

图19：公司发展模型：成长而非周期 12

表1：可比公司估值情况 13

表附录：三大报表预测值 15

国邦医药：规模化、一体化、全球化，深耕医药和动保领域

主营业务：规模化、一体化、全球化，深耕医药和动保领域

国邦医药成立于1996年，2021年在上交所上市。公司成立初期主要从事动物保健品的生产和销售；2000年底，浙江国邦成立，陆续开始生产阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素等大环内酯类原料药；2006年，山东国邦成立，开始规模化生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等关键医药中间体产品；2017年，中同药业成立，业务拓展至制剂领域，持续打造中间体-原料药-制剂一体化的产业布局。公司产品销往全球6大洲、115个国家及地区，销售客户3000余家，其中包括拜耳、礼蓝、雅培、诺华等全球知名的制药企业。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。

图1：医药制造业商业模式及公司业务范围和主要产品

资料来源：公司招股说明书，，注：红框为公司从事业务范围

图2：国邦医药业务定位战略图

资料来源：公司招股说明书，

公司治理：实控人持股比例高，员工持股计划彰显长期信心

实控人持股比例高，股东延长股份锁定期，公司治理稳定。新昌安德贸易有限公司为公司的控股股东（由邱家军先生控制）持股23.08%，新昌庆裕投资发展有限公司（由陈晶

晶女士控制）持股13.12%，邱家军先生与陈晶晶女士为公司的实控人，二人为夫妻关系，共同持股46.02%。2025年1月21日公司公告，基于对公司未来发展前景的信心，控股股东新昌安德贸易有限公司、实控人邱家军及新昌庆裕投资自愿承诺延长股份锁定期，将原定于2025年2月2日解禁的限售期延长12个月至2026年2月1日。

开展股票回购用于员工持股计划，彰显长期发展信心。2024年1月27日，公司发布

公告，拟以1-2亿元回购股份用于员工持股计划，回购价格不超过25元/股（含）。截止

2024年12月31日，公司已