氟化工行业市场前景及投资研究报告：制冷剂展望，供给优等生.pdf

行业研究

证券研究报告氟化工2025年01月27日

氟化工行业深度研究报告

制冷剂行业2025年展望：供给的反抗的优推荐（维持）

等生，2025年有望继续上演强进攻性

我们华创化工团队2024年将制冷剂板块列为化工策略中的进攻矛。回顾2024

年，我们看到了制冷剂从博弈政策转向价格兑现，二代和三代制冷剂价格涨幅

都超预期。展望2025年，我们认为制冷剂长期格局的优化和价格的弹性依然

被市场所低估。从行业比较的角度来看，供给的反抗逐渐缩圈，市场更加集中

抱团在有强力政策约束供给的行业；从估值的角度，年度估值切换之后，制冷

剂公司的估值均回落到合意区间；从业绩的角度，2024年拖累业绩的非制冷

剂业务（巨化的化工品和新材料，东岳的有机硅等）在触底之后反而成为了业

绩弹性的期权。制冷剂板块有望在2025年继续上演强进攻性。

2024年是制冷剂板块业绩兑现的一年，主流品种价格节节高升。三代制冷剂

开启配额制度生产以来，价格持续上涨，其中R22、R32已创历史新高。根据

百川盈孚数据，截至2024年12月31日，三代制冷剂R32、R125、R134a、

行业基本数据

R143a的主流市场价分别为4.3、4.2、4.25、3.55万元/吨，较年初上涨

153%/53%/55%/11%，为2017年以来的100%/32.8%/78.7%/37.6%分位；截至占比%

股票家数(只)80.00

2024年12月31日，二代制冷剂R22的主流市场价为3.3万元/吨，较年初上

总市值(亿元)1,490.380.16

涨69%，为2017年以来的100%分位。制冷剂核心品种R32和R22价格均创

流通市值(亿元)1,423.190.19

历史新高。

配额政策逐渐明晰，2025年供需有望持续改善。2024年国内家电以旧换新政相对指数表现

策催化叠加出口需求强势增长共振导致制冷剂需求超预期，其中家用空调产量

%1M6M12M

预计为2.01亿台，同比+19.5%。2025年家电补贴持续，我们认为2025年制绝对表现1.4%25.9%23.0%

冷剂需求有望保持快速增长。随着2024年库存去化接近尾声，以及R22带来相对表现5.1%13.8%6.0%

的3万吨的汰换需求，市场可以不必对2025年下游需求过度担忧。此外，配

额政策的预期波动是影响2024年制冷剂板块股价的主要因素。但随着2025年2024-01-24~2025-01-24

配额政策正式落地，相较于2024年配额政策没有发生过多变化，我们认为配36%

额政策博弈已经告一段落。展望2025年，我们一方面对于政策表示乐观，同18%

时我们相信资本市场经过了2024年的预期波动后，已经对政策的执行有了足

1%