宏观动态跟踪报告：美国通胀的结构性线索与方向.docx

图表3 美国CPI能源与WTI油价同比有一定相关性图表4 WTI油价在2025年以来加快上行

比%美国

比%

美国CPI能源

WTI原油期货月均价(右)

环比

8

6

4

2

0

(2)

(4)

(6)

23-01 23-05 23-09 24-01 24-05 24-09

%16

12

8

4

0

-4

-8

-12

美元/桶 期货结算价(连续):WTI原油

90

85

80

75

70

65

60

24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01

资料来源：, 资料来源：,

住所分项同比回落至近三年新低。必威体育精装版CPI住所分项环比第二个月保持0.3%，低于2024年平均水平的0.38%；住所分项同比回落至4.6%，创2022年1月以来新低。值得注意的是，住所分项在疫情前的中枢也是偏高的，2015-19年该分项平均环比0.27%、平均同比3.3%。

图表5 美国2024年12月CPI住所分项同比回落，创2022年1月以来新低

% 美国CPI住所:季调环比 季调同比(右) %

0.9 9

0.8 8

0.7 7

0.6 6

0.5 5

0.4 4

0.3 3

0.2 2

0.1 1

0.0 0

19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07

资料来源：,

运输服务环比反弹，同比仍然显著高于疫情前水平。必威体育精装版运输服务分项环比由0%上升至0.5%，季调同比由7.0%反弹至7.5%。运输服务通胀目前明显高于疫情前水平。运输服务分项占CPI的6.6%、占核心CPI的8.2%，对当期CPI和核心CPI同比的贡献分别为0.5和0.6个百分点。运输服务通胀偏高的主要原因是机动车保险分项较高，不过该分项同比在近三个季度保持回落。

图表6 运输服务环比反弹，同比处于高位 图表7 运输服务通胀压力主要来自机动车保险

%

4.0

2.0

0.0

(2.0)

% 季调

美国CPI

美国CPI运输服务:季调环比

季调同比(右)

同比%

美国CPI运输服务

美国CPI运输服务:机动车保险

20

20

10 10

0

0

(10)

(4.0)

19-0120-0121-0122-0123-0124-01

-10

(20)

19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-12

资料来源：, 资料来源：,

核心商品分项同比继续负增，但已悄然回到10个月以来最高。核心商品（不含能源和食品类商品）分项在12月环比录得0.1%，看起来不高，但是已经是连续第4个月摆脱负增长，2024年该分项有一半的时间是负增的。该分项同比录得

-0.5%，虽然仍为负，但已悄然回升至2024年2月以来最高水平。核心商品分项在2024年全年都录得了同比负增长，对核心CPI的回落产生一定贡献，平均拖累CPI同比约0.25个百分点。

图表8 美国核心商品CPI同比反弹 图表9 2024年核心商品对核心CPI产生拖累

美国核心商品CPI

美国核心商品CPI:季调环比

季调同比(右)

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

(0.5)

(1.0)

(1.5)

19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

% 百分点 美国CPI核心商品 %

对核心C

对核心CPI同比的拉动季调同比(右)

0.6 3

10 0.4 2

0.2 1

5

0.0 0

0 (0.2) -1

(0.4) -2

-5 (0.6) -3

23-01 23-05 23-09 24-01 24-05 24-09

资料来源：, 资料来源：,

总结而言，尽管美国必威体育精装版核心CPI读数低于预期，但CPI结构表现分化，其中能源、运输服务、核心商品等几个重要分项环比偏高，住所、运输服务等分项的同比仍处于绝对高位。我们认为，必威体育精装版通胀数据能够缓解已经演绎得较为极致的“紧缩恐慌”，但不足以说服美联储和投资者相信2025年通胀能够顺利降温。为进一步评估美国通胀所处的位置和方向，有必要站在更长的时间线回顾美国通胀的进展。

二、2024年美国通胀的评估

回顾2024年，美国CPI和核心CPI整体算是顺利回落，但核心CPI的回落不如CPI顺利。对比我们的基准预测（以2023

年12月为基期，假设2024年CPI和核心CPI月度环比分别为0.15%、0.25%和0.35%），2024年